หุ้นกลุ่มสาธารณูปโภค – ปีแห่งการปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าไทย

เกิดอะไรขึ้น:

รัฐบาลไทยวางแผนปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าในประเทศไทยเพื่อลดค่าไฟฟ้าฐานลงให้ต่ำกว่า 3.7 บาทต่อ kWh ภายในปี 2568 จากปัจจุบันที่ 4.15 บาทต่อ kWh โดยมีมาตรการดังต่อไปนี้ 

1. ทบทวนและปรับปรุงเงื่อนไขการสนับสนุนผ่านระบบส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (Adder) และ Feed-in Tariff (FiT) ซึ่งคาดว่าจะลดค่าไฟฟ้าลงได้ทันทีประมาณ 17 สตางค์ต่อหน่วย พัฒนาการล่าสุดคือ ที่ประชุมคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) มีมติให้สำนักงาน กกพ. นำเสนอทางเลือกให้ภาคนโยบายทบทวนและปรับปรุงเงื่อนไขการสนับสนุนทั้งในรูปแบบ Adder และ Feed-in Tariff (FiT) 

การปรับปรุงเหล่านี้รวมถึงการยกเลิกการอุดหนุนราคาซื้อไฟฟ้าในกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก (SPP) และกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้าขนาดเล็กมาก (VSPP) ที่มีกำลังการผลิตรวม 3,940 เมกะวัตต์ เพื่อให้สะท้อนต้นทุนที่แท้จริงได้ดีขึ้น 

2. ปรับลดอัตราค่าผ่านท่อก๊าซธรรมชาติ 5 เส้นของ ปตท. ทั้งบนบกและนอกชายฝั่ง โดยก่อนหน้านี้อัตราค่าผ่านท่อก๊าซธรรมชาติถูกคำนวณตามนโยบายของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน (สนพ.) ซึ่งใช้สมมติฐานการคิดค่าเสื่อมราคา 20 ปี แม้ว่าท่อส่งก๊าซธรรมชาติจะมีอายุการใช้งานจริง 40 ปี

3. มาตรการอื่นๆ เช่น การลดภาษีปิโตรเลียม การบริหารต้นทุนโดยรัฐวิสาหกิจไฟฟ้าทั้งสามแห่ง การส่งเสริมการใช้ไฟฟ้าอย่างมีประสิทธิภาพ และการลดการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าที่มีต้นทุนสูง

InnovestX Research มีมุมมองเชิงลบต่อความพยายามลดค่าไฟฟ้าของรัฐบาลและหน่วยงานกำกับดูแลของไทย แม้คาดว่าผลกระทบต่อกำไรของกลุ่มสาธารณูปโภคไทยจะมีค่อนข้างจำกัด โดยมองว่ามีความเป็นไปได้น้อยที่จะมีการแก้ไขสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) สำหรับสัญญา SPP/VSPP ที่มีอยู่ในปัจจุบัน แต่ความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงในการลงทุนที่สูงขึ้นและประเด็น Overhang ยังคงมีอยู่ 

ในกรณีเลวร้ายที่สุด โดยประเมินผลกระทบต่อกำไรปี 2568 ของกลุ่มสาธารณูปโภคในเบื้องต้นหากรัฐบาลและหน่วยงานกำกับดูแลปรับปรุงเงื่อนไขการสนับสนุนผ่านทั้งระบบ Adder และ FiT สำหรับกลุ่ม SPP และ VSPP ทั้งหมดเพื่อสะท้อนต้นทุนที่แท้จริง ในบรรดาบริษัทในกลุ่มนี้คาดว่า GULF จะได้รับผลกระทบน้อยที่สุด เนื่องจากมีสัดส่วนโครงการ SPP/VSPP ที่มีสิทธิได้รับการอุดหนุน Adder และ FiT น้อยกว่าบริษัทอื่นๆ 

ขณะที่ประเมินผลกระทบต่อกำไรปกติปี 2568 ได้ที่ 34.1% สำหรับ BGRIM, 6.7% สำหรับ GPSC และ 2.5% สำหรับ GULF (Figure 1) นอกจากนี้ยังได้วิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากอัตราค่าไฟฟ้าที่ลดลง (ใช้สมมติฐานว่ารัฐบาลไม่ลดต้นทุนก๊าซ) การวิเคราะห์บ่งชี้ว่า BGRIM และ GPSC จะได้รับผลกระทบมากที่สุด

กระทบอย่างไร:

ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นกลุ่มพลังงาน (SETENERG) ปรับลง 4.30% ราคาหุ้น GULF ปรับลง 1.24% ราคาหุ้น BGRIM ปรับลง 24% และราคาหุ้น GPSC ปรับลง 23% ขณะที่ SET Index ปรับลง 4.17% สู่ 1,340.63 จุด 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ:

InnovestX Research ทั้งนี้ คาดว่าประเด็น Overhang สำหรับกลุ่มสาธารณูปโภคจะยังคงมีอยู่ในระยะสั้นถึงระยะกลาง โดยคาดว่า GULF จะได้รับผลกระทบน้อยที่สุด และคงคำแนะนำ Outperform สำหรับ GULF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 67.5 บาท โดยได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาอย่างต่อเนื่องจากโครงการ GPD และ HKP ใหม่ และมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนรอบที่ 2 ของเฟส 2 ที่เหลือ (1.5 GW) และ PDP 2024 (35 GW) รวมถึงโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติทดแทน (2.6 GW) 

สำหรับ GPSC แม้จะเห็นประเด็น Overhang เกี่ยวกับแผนปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าของรัฐบาลจากการลดค่าไฟฟ้าและการยกเลิก Adder และ FiT แต่ยังคงต้องติดตามการดำเนินการของภาครัฐ ขณะที่มีมุมมองเชิงบวกต่อ GPSC เนื่องจากบริษัทจะไม่ได้รับผลกระทบจากการดำเนินการจัดเก็บภาษีขั้นต่ำทั่วโลก (GMT) และได้รับประโยชน์จากกำลังการผลิตใหม่ของโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนรอบแรกของเฟส 2 

รวมถึงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงจะส่งผลบวก เนื่องจากหนี้สิน 35% ของบริษัทมีอัตราดอกเบี้ยแบบลอยตัว และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ต่ำจะเปิดโอกาสให้บริษัทจัดหาเงินมาลงทุนมาสนับสนุนการเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาว ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ Outperform โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 60 บาท 

สำหรับ BGRIM คงคำแนะนำ Neutral โดยให้เป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 22.2 บาท เนื่องจากมีแนวโน้มได้รับผลกระทบจากแผนปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าของรัฐบาลมากที่สุด และไม่มีการเพิ่มกำลังการผลิตครั้งใหญ่ในระยะสั้น

ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ ความไม่แน่นอนของกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

Cafe Invest แหล่งรวมข้อมูลการลงทุนและบทวิเคราะห์คุณภาพโดย InnovestX 🚀 คลิกเลย 👉 หุ้นกลุ่มสาธารณูปโภค – ปีแห่งการปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าไทย: https://www.innovestx.co.th/cafeinvest/research/industry-analysis/industry-analysis/utilities-update-20250120