เกิดอะไรขึ้น:
ราคาหุ้น BCP ปรับตัวลดลง 16% จากเดือนก่อน Underperform SET ที่ลดลง 3% จากความกังวลเกี่ยวกับกำไร 2Q67 ที่อ่อนแอ ซึ่งเป็นผลมาจากค่าการกลั่นที่ลดลงและการหยุดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ของโรงกลั่นน้ำมันของ BCP และแหล่งผลิตขนาดใหญ่ที่สุด (Statfjord) ของ OKEA ตามแผน InnovestX Research เชื่อว่าภาพเช่นนี้ยังสะท้อนถึงความวิตกกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านกฎหมายที่ยังคงมีอยู่จากการแทรกแซงราคาพลังงานในประเทศของภาครัฐ และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อราคาน้ำมันหน้าโรงกลั่น ซึ่งมองว่าตลาดวิตกกังวลมากเกินไป เนื่องจากการปรับเปลี่ยนกฎระเบียบและกฎหมายที่เกี่ยวข้องจะใช้เวลาค่อนข้างนาน
สำหรับ 2Q67 คาดว่ากำไรสุทธิจะอ่อนแอลง QoQ จาก GRM ที่อ่อนแอลงและปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่ลดลงของโรงกลั่นพระโขนง (ภายใต้ BCP) จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน ในขณะที่จะสามารถประหยัดต้นทุนได้มากขึ้นจากการผนึกกำลังทางธุรกิจด้วย
ค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้นและราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้นจะช่วยสนับสนุนกำไรใน 3Q67 หลังจากคาดว่ากำไรจะอ่อนแอลง QoQ ใน 2Q64 BCP น่าจะสามารถคงปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นไว้ในระดับสูงใน 3Q67 หลังจากหยุดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ของโรงกลั่นตามแผนในเดือนพฤษภาคม 2567 เป็นเวลา 27 วัน (ถือเป็นการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นที่สั้นที่สุดในสถิติของ BCP) โดยหลังจากการหยุดซ่อมบำรุงครั้งนี้ วงจรการซ่อมบำรุงจะขยายออกไปเป็น 4 ปี เทียบกับ 2-3 ปีในปัจจุบัน
การผนึกกำลังกับ BSRC (ซึ่งจะเพิ่มการผลิตน้ำมันเบนซินสูงสุดเพื่อรองรับสถานีบริการน้ำมันของ BCP) จะช่วยปรับค่าการกลั่นโดยรวมของกลุ่ม BCP ให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม นอกจากนี้ยังคาดว่ากำไรจากกลุ่มธุรกิจ E&P จะปรับตัวดีขึ้นจากการผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยหลักๆ เกิดจากแหล่ง Statfjord ที่ดำเนินการโดย Equinor (มีสัดส่วนการถือหุ้น 28%) ซึ่งการดำเนินงานลดลง QoQ จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน นอกจากนี้ยังคาดว่าความเสี่ยง Downside จากการด้อยค่าของสินทรัพย์จะมีจำกัด
ส่วนราคาก๊าซที่ฟื้นตัวในยุโรปจะช่วยสนับสนุนกำไรของ OKEA ราคาก๊าซธรรมชาติเฉลี่ยใน 3Q67TD ในยุโรปเพิ่มขึ้น 3.9%QoQ สู่ EUR32.93/MWh (~US$8.9/mmbtu) ท่ามกลางระดับการจัดเก็บที่สูง โดยที่ยังคงมีความเสี่ยงที่ราคาก๊าซธรรมชาติจะปรับตัวขึ้นอีก เนื่องจากสถานการณ์ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางและสงครามรัสเซีย-ยูเครนยังไม่มีทีท่าว่าจะคลี่คลายลง
การเปลี่ยนแปลงของสภาพภูมิอากาศยังทำให้ความร้อนในช่วงฤดูร้อนในหลายๆ ส่วนของโลกรุนแรงขึ้น ซึ่งมีแนวโน้มที่จะทำให้ความต้องการทำความเย็นมีมากขึ้น (Techopedia) สหราชอาณาจักรซึ่งเป็นตลาดสำคัญของอุปทานก๊าซของ OKEA คาดว่าจะประสบกับฤดูร้อนที่ร้อนกว่าปกติในปี 2567 โดยหลังจากเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นเดือนที่ร้อนที่สุด โดยมีอุณหภูมิสูงกว่าค่าเฉลี่ยถึง 2 องศาเซลเซียส คาดว่าเดือนสิงหาคมจะมีอากาศร้อนมากเช่นกัน (Netweather.tv)
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCP ปรับลง 13.92% อยู่ที่ระดับ 34.00 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลง 3.17% สู่ระดับ 1,280.62 จุด
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ:
BCP ยังคงเทรดที่ EV/EBITDA 4.4 เท่า (ปี 2567) เมื่ออิงกับงบการเงินรวม ต่ำกว่าบริษัทอื่นๆ ที่ประกอบธุรกิจอย่างเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 12.8 เท่าค่อนข้างมาก โดยมองว่าตลาดมีความกังวลมากเกินไปเกี่ยวกับผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะอ่อนแอลงใน 2Q67 ของ BCP และผลกระทบจากการที่รัฐบาลเข้ามาแทรกแซงด้วยการตรึงราคาน้ำมันในประเทศ รวมถึงแนวโน้มที่จะมีการบันทึกรายการด้อยค่าสินทรัพย์ของธุรกิจ E&P ราคาหุ้น BCP ในปัจจุบัน (สุทธิจากบริษัทจดทะเบียนอื่นๆ) สะท้อนถึง Trailing EV/EBITDA เพียง 3.4 เท่าของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจการตลาด
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ InnovestX Research ยังคงคำแนะนำ Outperform สำหรับ BCP เพราะแนวโน้มกำไรแข็งแกร่งและมีธุรกิจที่หลากหลาย แม้ปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ลดลงจาก 51 บาท สู่ 46 บาทต่อหุ้น เพื่อสะท้อน Valuation ที่ลดลงของธุรกิจผลิตไฟฟ้าและธุรกิจ E&P ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2567) ที่ 4.6 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 7.4 เท่า Valuation ยังไม่แพงที่ PE (ปี 2567) เพียง 3.3 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ >7% ในระยะ 3 ปีข้างหน้า
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต็อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
