เกิดอะไรขึ้น:
InnovestX Research ได้จัดทำบทวิเคราะห์พรีวิวผลประกอบการ 4Q66 ของ บมจ.ปตท. (PTT) ซึ่งคาดว่าจะประกาศผลประกอบการวันที่ 15 กุมภาพันธ์ 2567
โดยคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q66 จะเพิ่มขึ้น 59%YoY แต่ลดลง 5%QoQ จากฐานสูงใน 3Q66 สู่ 2.96 หมื่นล้านบาท โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรพิเศษ
หากไม่รวมกำไรเหล่านี้ กำไรจากการดำเนินงานจะลดลง QoQ (ขาดทุนสต๊อก, Market GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์สำหรับบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R ปรับตัวลดลง) กำไรจากธุรกิจก๊าซจะลดลง QoQ โดยมีสาเหตุมาจากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาล ตัวเลขกำไรสุทธิที่ประเมินได้ใน 4Q66 จะทำให้กำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 1.09 แสนล้านบาท ดีกว่าที่ประมาณการอยู่เล็กน้อย
ใน 4Q66 ส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลทำให้กำไรจากการดำเนินงานของ PTT ปรับตัวลดลงใน 4Q66 โดยมีสาเหตุมาจาก Market GRM ที่ลดลง (เกือบครึ่งหนึ่งจาก 3Q66) และขาดทุนสต๊อกเพราะราคาน้ำมันลดลง อย่างไรก็ตาม ธุรกิจ P&R จะมีกำไรพิเศษ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากตราสารอนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น และราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอ แม้ว่าจะมีวัตถุดิบก๊าซจาก GSP ของ PTT เพิ่มขึ้นจากการผลิตมากขึ้นที่โครงการ G2/61 (บงกช)
ปริมาณการขายก๊าซของ PTT คาดว่าจะลดลง 8%QoQ (เพิ่มขึ้น 9%YoY) สู่ 4,253 mmcfd โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณการใช้ก๊าซที่ลดลงของโรงไฟฟ้า (ลดลง 12%QoQ) เพราะความต้องการใช้ไฟฟ้าลดลง ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากยอดขายก๊าซให้กับ GSP ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 2%QoQ) เพราะมีการผลิตก๊าซมากขึ้นที่โครงการ G2/61 (บงกช) หลังจากหยุดซ่อมบำรุงใน 3Q66 ปริมาณการขายที่โรงแยกก๊าซ (GSP) ลดลง 11%QoQ (ทรงตัว YoY) สู่ ~1.6 ล้านตันใน 4Q66
ซึ่งคาดว่ากำไรจากธุรกิจก๊าซจะอ่อนตัวลง QoQ เพราะมาร์จิ้นลดลง แม้ราคาก๊าซทรงตัวอยู่ที่ 8.75 ดอลลาร์สหรัฐต่อ mmbtu สัดส่วน LNG นำเข้าที่ลดลงและปริมาณก๊าซราคาถูกลงที่เพิ่มขึ้นจากโครงการที่อยู่ภายใต้สัญญา PSC ใหม่ (เอราวัณ) ทำให้ราคาก๊าซต่ำกว่าใน 1H66 ค่อนข้างมาก
กำไรจากธุรกิจน้ำมันจะได้รับผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ปริมาณการขายของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่ดำเนินการผ่าน OR คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 3%QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการเดินทางตามฤดูกาลในประเทศไทยและยอดขายเชื้อเพลิงการบินที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรจากธุรกิจนี้จะลดลงจากฐานสูงใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 41%QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากผลกระทบเชิงบวกที่ลดลงจากสินค้าคงคลังน้ำมัน
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น PTT ปรับลง 3.55% สู่ระดับ 34.00 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลง 2.43% สู่ระดับ 1,383.93 จุด
แนวโน้มผลประกอบการปี 2567:
กำไรจากการดำเนินงานใน 1Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากกำไรจากธุรกิจ P&R จะดีขึ้น Market GRM จากธุรกิจ P&R และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะช่วยสนับสนุนกำไรจากการดำเนินงานใน 1Q67 ของ PTT แต่จะถูกลดทอนโดยการลดราคาก๊าซที่ขายให้กับกลุ่มโรงไฟฟ้า PTT ถูกสั่งให้คืนเงินส่วนเกินรายได้จำนวน 4.3 พันล้านบาท ที่ได้มาจากการที่ผู้ผลิตก๊าซไม่สามารถส่งก๊าซได้ตามสัญญามาช่วยลดภาระต้นทุนเชื้อเพลิงให้กับผู้ผลิตไฟฟ้า ในขณะที่ต้นทุนก๊าซสำหรับโรงแยกก๊าซ (GSP) ของ PTT จะปรับขึ้นมาอยู่ในระดับเดียวกับผู้ใช้ก๊าซรายอื่นๆ ซึ่งจะถูกบันทึกเป็นต้นทุนที่สูงขึ้น โดยบริษัทอยู่ระหว่างการเจรจาต่อรองราคาวัตถุดิบก๊าซเชิงพาณิชย์กับ PTTGC และยังไม่มีกรอบเวลาที่แน่นอน
สำหรับกลยุทธ์การลงทุน แม้ว่ากำไรแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้น PTT ในปัจจุบันยังอยู่ในระดับต่ำที่ P/BV 0.9 เท่า (ปี 2567) และ P/E 8.9 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.3 เท่า และ 14.6 เท่า ตามลำดับ ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ Outperform สำหรับ PTT โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ที่ 45 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.9% ก็ดูน่าสนใจด้วยเช่นกัน
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้ขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน
ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
