เกิดอะไรขึ้น:
ในปี 2567 InnovestX Research คาดว่าอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกจะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ดังเห็นได้จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงในสหรัฐฯ และในประเทศไทย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรไทยปรับตัวลดลงมาแล้ว 19-32 bps ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะทยอยปรับลดลงในอนาคตอันใกล้นี้ ซึ่งจะส่งผลดีต่อผู้ผลิตไฟฟ้า โดยเฉพาะผู้ผลิตไฟฟ้าที่มีโครงการอยู่ระหว่างการพัฒนา เนื่องจากมีสัดส่วนเงินกู้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวสูงที่ 48-57%
โดยประเมินได้ว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยทุกๆ 1% จะทำให้กำไรปี 2567 ปรับเพิ่มขึ้นได้อีก 0.5-1.4% จากประมาณการปัจจุบัน และจะช่วยหนุนให้ Valuation ที่อิงกับวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นด้วยเช่นกัน เนื่องจาก WACC จะลดลง 28-76 bps สำหรับ Risk-Free Rate ที่ลดลงทุกๆ 1%
ด้านรัฐบาลที่เพิ่งมีมติเห็นชอบให้ขึ้นค่า Ft สำหรับงวดเดือนมกราคม-เมษายน 2567 ที่ 0.4167 บาท/kWh (ต่ำกว่าที่ กกพ. ได้ประกาศไปก่อนหน้านี้ที่ 0.8955 บาท/kWh) เพื่อตรึงค่าไฟฟ้าไว้ไม่ให้เกิน 4.20 บาท/kWh ค่าไฟฟ้าสำหรับผู้มีรายได้น้อยที่ใช้ไฟฟ้าน้อยกว่า 300 kWh/เดือน ยังคงอยู่ที่ 3.99 บาท/kWh (ราว 1.7 ล้านครัวเรือน) ค่าไฟฟ้าโดยรวมต่ำกว่าอัตราที่ กกพ. เห็นชอบที่ 4.68 บาท/kWh (กรณีต่ำสุดตามข้อเสนอของ กฟผ.) อยู่ 10%
อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวบ่งชี้ว่าค่าไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 5.2% จากงวดก่อน ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของ InnovestX Research ที่ว่าค่าไฟฟ้าจะถูกปรับขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเพื่อให้ครอบคลุมภาระค่าไฟฟ้าที่ กฟผ. แบกรับไว้จำนวน 9.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งเกิดขึ้นในปี 2565 ในช่วงที่ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น ซึ่งเชื่อว่ารัฐบาลจะเจรจาต่อรองกับ PTT เพื่อลดราคาก๊าซลงจากสมมติฐานปัจจุบันที่ 387 บาท/mmBTU เนื่องจากปัจจุบันคาดว่าราคาก๊าซทั่วโลกจะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ โดยมีสาเหตุมาจากฤดูหนาวที่อุ่นกว่าปกติและอุปทานที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ผู้ประกอบการ SPP ยังอยู่รอดต่อไปได้แม้ว่าอัตรากำไรจะต่ำกว่าปกติ
ทั้งนี้ ยังมีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อด้านต้นทุนของผู้ผลิตไฟฟ้าในปี 2567 ซึ่งเป็นผลมาจากอุณหภูมิที่อุ่นขึ้นทั่วยุโรปและเมดิเตอร์เรเนียน รวมถึงปริมาณสต๊อกที่เพียงพอ สถานการณ์เช่นนี้ฉุดรั้งให้ราคา LNG ปรับตัวลดลง Platts รายงานว่าผู้เล่นส่วนใหญ่ทั้งในยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือและเมดิเตอร์เรเนียนมีสต๊อกวัตถุดิบพอใช้ไปจนกระทั่งสิ้นสุดฤดูหนาว โดยที่มีความต้องการซื้อเพิ่มน้อยมาก
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงมากขึ้นเป็นสิ่งที่ควรติดตามดูอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะเหตุโจมตีเรือในทะเลแดง ซึ่งจะทำให้ต้นทุนขนส่งสินค้าเพิ่มขึ้น เนื่องจากเรือบรรทุก LNG จะต้องหันไปใช้เส้นทางอื่น สำหรับราคาก๊าซในประเทศ ยังคงมุมมองเชิงบวกว่าปริมาณการผลิตที่สูงขึ้นที่โครงการ G1/61 (เอราวัณ) จะช่วยให้ Pool Price ลดลงในปี 2567 เนื่องจากราคาถูกกว่าแหล่งอื่นๆ ที่อยู่ภายใต้ระบบสัมปทาน
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นกลุ่มพลังงาน (SETENERG) ปรับลง 1.21% ราคาหุ้น GULF ปรับลง 2.69% ขณะที่ SET Index ปรับลดลง 1.47%
กลยุทธ์และคำแนะนำการลงทุน:
ราคาหุ้นของบริษัทที่ประกอบธุรกิจโรงไฟฟ้าปรับตัว Underperform SET YTD โดยมีสาเหตุมาจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่สูงขึ้นจากการตรึงค่าไฟฟ้า ในขณะที่ยังมี Lag Time ในการปรับต้นทุนตามราคาพลังงานที่ลดลง ทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานของผู้ผลิตไฟฟ้า โดยเฉพาะ SPP ปรับตัวลดลง แม้ว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบยังคงมีอยู่ แต่คาดว่าจะเห็นปัจจัยกระตุ้น 3 ประการ ผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นในระยะ 3 เดือนข้างหน้า ได้แก่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง, ค่า Ft ที่สูงขึ้น และต้นทุนพลังงานที่ลดลง ปัจจัยเหล่านี้จะกระตุ้นให้นักลงทุนกลับมาให้ความสนใจหุ้นกลุ่มสาธารณูปโภคหลังจากประสบกับช่วงเวลาที่ยากลำบากเป็นเวลา 2 ปี ในปี 2565-2566
อย่างไรก็ตาม GULF (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมาย 63 บาทต่อหุ้น) ยังคงเป็นหุ้นที่ชื่นชอบมากที่สุดในกลุ่มสาธารณูปโภค เนื่องจากราคาหุ้นจะได้รับแรงหนุนจากปัจจัยกระตุ้นดังกล่าวข้างต้น ในขณะที่จะถูกคุ้มครองโดยกำไรที่มีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการผลิตดำเนินงานใหม่และกำไรที่เพิ่มขึ้นจากเงินลงทุนในธุรกิจโทรคมนาคม
นอกจากนี้บริษัทยังมีความเสี่ยง Downside จากค่าไฟฟ้าที่ถูกควบคุมน้อยกว่าผู้ประกอบการรายอื่นๆ เนื่องจากปริมาณการขายกลุ่ม IU คิดเป็นสัดส่วนเพียง 9% เทียบกับ >20% ของผู้ประกอบการรายอื่นๆ ราคาหุ้น GULF ปรับตัวลดลง 18% YTD แต่ Outperform บริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกันในประเทศ
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด ความล่าช้าในการปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกรวมถึงภาษี ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการดำเนินธุรกิจ และความสำเร็จในการปรับธุรกิจให้อยู่รอดต่อไปได้ในช่วงที่มีการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน
