Magnificent Seven จะหนุนตลาดหุ้นสหรัฐฯ ถึงกี่โมง

นักลงทุนในตลาดช่วงนี้คงไม่มีใครไม่รู้จักหุ้นกลุ่ม Magnificent Seven (M7) ที่ประกอบด้วย Apple (AAPL), Amazon.com (AMZN), Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META), Microsoft (MSFT), Nvidia (NVDA) และ Tesla (TSLA) ที่ปรับตัวขึ้นอย่างร้อนแรง 107% ในปี 2023 ขณะที่ดัชนี S&P 500 ไม่นับรวม M7 (S&P 493) ปรับตัวขึ้นเพียง 15% ในช่วงเดียวกัน

เข้าปี 2024 หุ้นกลุ่ม M7 บวกต่อเนื่องอีก 8% ขณะที่ S&P 493 บวก 2% นักลงทุนหลายท่านจึงตั้งคำถามว่า ‘ความเหนือกว่าตลาด’ จะเกิดขึ้นต่อได้อีกแค่ไหน เพราะหุ้นสหรัฐฯ เริ่มติดแนวต้านที่จุดสูงสุดใหม่ ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) อาจยังไม่ลดดอกเบี้ย ส่วนเศรษฐกิจโลกก็อาจชะลอตัวลง เราจึงควรรู้ให้ทันว่าอะไรคือความแตกต่างของ M7 กับหุ้นที่เหลือในตลาดทั้ง 493 บริษัทที่เหลือ

เริ่มต้นมองไปที่รายได้ก่อน แน่นอนว่า M7 คือกลุ่มหุ้นที่มีการเติบโตสูงกว่า S&P 493 จริง

จากประมาณการของนักวิเคราะห์ใน Bloomberg คาดว่ารายได้เฉลี่ยของหุ้นกลุ่ม M7 จะเติบโตราว 12% ต่อปีในอีก 3 ปีข้างหน้า ต่อให้หักด้วยค่าเฉลี่ยการปรับลดประมาณการในช่วงเศรษฐกิจชะลอตัวราว 6% ออก รายได้ก็ยังเติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยของ S&P 493 ที่ 3% อยู่

ประเด็นที่ต้องติดตามคือการเติบโตรายบริษัท หุ้นที่ความคาดหวังของการเติบโตไม่สูงมากคือ AAPL 5-10% ต่อปี หุ้นที่ความคาดหวังการเติบโตกลางๆ 10-15% คือ GOOG, AMZN, META และ MSFT ส่วนกลุ่มความหวังเติบโตสูงคือ TSLA ที่ราว 15-20% และ NVDA ที่ราว 20-200%

ประเด็นถัดมาคือระดับ Valuation นักลงทุนมองว่าเป็นปัญหาของ M7 อย่างไรก็ดี คุณภาพและโอกาสของการเติบโตเป็นสิ่งที่อธิบายมูลค่าที่สูงกว่าหุ้นทั่วไปได้

ถ้าเรียงระดับ Forward P/E ปี 2025 ปัจจุบันของหุ้นใน M7 ทั้งหมดจากต่ำไปสูงจะได้ลำดับคือ GOOGL 17x, META 24x, AAPL 25x, NVDA 27x, MSFT 30x, AMZN 35x และ TSLA 45x เฉลี่ยหุ้นในกลุ่ม M7 จะมี Forward P/E ราว 27x เทียบตรงๆ กับระดับ Forward P/E ของ S&P 493 ที่ 20x ถือว่าแพงกว่าราว 35%

สิ่งที่อธิบายความแพงอย่างแรกคืออัตรากำไรสุทธิ (Net Margin) ในช่วงปี 2017-2023 หุ้นกลุ่ม M7 สามารถทำ Net Margin ได้สูงถึงระดับ 15-20% ขณะที่ S&P 493 ทำได้เพียง 8-10% โดยเฉลี่ย ถ้า M7 รักษาระดับความต่างได้ก็ความมี P/E แพงกว่าอย่างน้อย 7-10%

ประเด็นที่สองคือสัดส่วนการลงทุนต่อกำไร (Investment Ratio) ที่สูง เพราะนอกจากหุ้นกลุ่ม M7 จะมีกำไรเติบโตดีกว่าหุ้นทั่วไปแล้ว บริษัทในกลุ่มนี้ยังมีแนวโน้มที่จะนำกำไรกว่า 60% ไปลงทุนต่อใน 3 ปีข้างหน้า แตกต่างจากหุ้นกลุ่ม S&P 493 ที่คาดว่าจะลงทุนเพียง 15-20% ของกำไร

ดังนั้นความแพงอาจไม่ใช่ปัญหาถ้าหุ้นในกลุ่มนี้ยังคงรักษาขีดความสามารถในการแข่งขันและลงทุนเหล่านี้ไว้ได้

อ่านมาถึงตรงนี้ นักลงทุนหลายท่านคงตั้งคำถามต่อว่า แล้วหุ้นกลุ่ม M7 นี้ไม่มีประเด็นที่ต้องระวังจริงหรือ

ผมมองว่าจุดที่ต้องระวังอย่างแรกคือ ‘รายได้ไม่มาตามนัด’ เหตุการณ์นี้เคยเกิดขึ้นแล้วใน Dot Com Crisis

ย้อนกลับไปช่วงปี 2000 หุ้นสหรัฐฯ ก็เคยมีดาวเด่น 5 บริษัทประกอบด้วย Microsoft (MSFT), Cisco Systems (CSCO), General Electric (GE), Intel (INTC) และ Exxon Mobil (XOM) หุ้นกลุ่มนี้เคยเป็นขวัญใจของนักลงทุนและมีขนาดรวมกันถึง 18% ของ S&P 500

ในช่วงนั้นตลาดก็ให้เป้าหมายการเติบโตของรายได้ใกล้เคียงกับกลุ่ม M7 ในปัจจุบันที่ 16% แต่สิ่งที่เกิดขึ้นคือบริษัทในกลุ่มนี้ไม่สามารถหาการลงทุนใหม่ได้จริง จนท้ายที่สุดการเติบโตผิดหวังต่อเนื่อง และลดระดับลงเหลือแค่เฉลี่ย 8% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ S&P 500 เพียง 2% เป็นผลให้หุ้นทำผลงานได้แย่กว่าตลาดในอีก 2 ปีถัดมา

ประเด็นที่สองคือ ‘อารมณ์ของตลาด’ ที่สามารถเปลี่ยนแปลงได้จากภาพเศรษฐกิจหรือกฎเกณฑ์การประกอบธุรกิจ

เปรียบเทียบกับช่วง Tech Bubble ปี 2000 หุ้น 5 บริษัทใหญ่ข้างต้นเคยซื้อขายสูงสุด 43x แพงกว่าตลาดราว 73% โดยที่บอนด์ยีลด์สหรัฐฯ อายุ 10 ปีช่วงที่ทำให้ตลาดปรับฐานอยู่ที่ 6%

แม้ปัจจุบันจะอ้างได้ว่า M7 แพงกว่าตลาดแค่ราว 35% และบอนด์ยีลด์สหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่แค่ระดับ 4% แต่ก็ต้องระวังว่าอารมณ์ของตลาดอยู่ในช่วงที่ S&P 500 กำลังทำจุดสูงสุดใหม่เช่นกัน ความผิดหวังเพียงเล็กน้อยอาจจุดประกายให้เกิดแรงขายที่รุนแรงได้

นอกจากนี้หุ้นกลุ่ม M7 หลายบริษัทยังต้องผ่านด่านเรื่องการผูกขาดธุรกิจ (Antitrust Lawsuits) ภายในช่วงกลางปี ถ้าอารมณ์ตลาดเปลี่ยนทิศมากังวลกับการกำกับควบคุมบริษัทเทคโนโลยีในอนาคต ความแข็งแกร่งในอดีตก็อาจเป็นเพียงแค่ความทรงจำ

โดยสรุป ผมมองว่าหุ้นกลุ่ม M7 มีพื้นฐานที่ดีกว่าหุ้นทั่วไปจริง และมีโอกาสพาหุ้นสหรัฐฯ ทำจุดสูงสุดใหม่ได้ แค่ต้องระวังว่าพื้นฐานที่ดีกว่านี้จะดีไปถึงเมื่อไรครับ