เปิดมุมมอง ฮั่วเซ่งเฮง เควิน วอร์ช กับอนาคต Fed และทิศทางราคาทองคำ

ฮั่วเซ่งเฮง ประเมินว่าการไต่สวนของวุฒิสภาสหรัฐฯ ต่อ Kevin Warsh (เควิน วอร์ช) ไม่ได้เป็นเพียงพิธีการทางการเมืองก่อนการเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) เท่านั้น หากยังเป็นบททดสอบความเชื่อมั่นของตลาดต่อความเป็นอิสระของ Fed ในการกำหนดนโยบายอัตราดอกเบี้ย ท่ามกลางแรงกดดันจากทำเนียบขาว ทั้งนี้ แม้วอร์ชจะยืนยันต่อคณะกรรมาธิการว่า โดนัลด์ ทรัมป์ ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ไม่ได้ร้องขอให้เขาให้คำมั่นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และเขาจะไม่ผูกมัดตนเองกับการตัดสินใจเชิงนโยบายล่วงหน้าเช่นนั้น

ประเด็นสำคัญ

บททดสอบนโยบายท่ามกลางแรงกดดันเงินเฟ้อรอบใหม่
บทพิสูจน์อยู่ที่ ‘ดุลยภาพ’ นโยบาย

ในเชิงเศรษฐศาสตร์ ประเด็นดังกล่าวมีนัยสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากความเป็นอิสระของธนาคารกลางไม่ได้เป็นเพียงภาพลักษณ์เชิงสถาบันเท่านั้น หากแต่เป็นรากฐานของความน่าเชื่อถือในการควบคุมเงินเฟ้อ หากตลาดประเมินว่า Fed ถูกกดดันให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าช่วงเวลาที่เหมาะสม ย่อมเสี่ยงทำให้ความคาดหวังเงินเฟ้อปรับตัวสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอาจไม่ปรับลดลงตาม และส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินโดยรวมยังคงตึงตัว แม้อัตราดอกเบี้ยจะเข้าสู่ทิศทางขาลงก็ตาม

สาระสำคัญจากถ้อยแถลงของวอร์ชในเวทีไต่สวน ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงการเปลี่ยนตัวบุคคล แต่สะท้อนถึงแนวคิด ‘Regime Change’ ภายใน Fed ทั้งในมิติของการทบทวนกรอบเป้าหมายเงินเฟ้อ การปรับลดขนาดงบดุล การยกระดับการสื่อสาร และการหวนกลับไปให้ความสำคัญกับภารกิจหลักของ Fed โดยเฉพาะแนวทางการทยอยลดขนาดงบดุลขนาดใหญ่ ซึ่งเอื้อต่ออัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงในระยะข้างหน้า แต่ต้องดำเนินการควบคู่กับการออกแบบกรอบสภาพคล่องใหม่อย่างรอบคอบ

แม้ตลาดคาดการณ์ว่า วอร์ชมีโอกาสขึ้นดำรงตำแหน่งประธาน Fed คนใหม่ แต่ก็ยังมีความไม่แน่นอน เนื่องจากการเปลี่ยนตัวประธานเพียงคนเดียว ไม่ได้หมายความว่าทิศทางนโยบายจะถูกเปลี่ยนแปลงโดยฉับพลัน การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยยังต้องผ่านความเห็นชอบจากคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินโดยรวม ในท้ายที่สุดแม้วอร์ชจะได้รับการแต่งตั้ง ก็ยังคงต้องใช้เวลาในการสร้างความเชื่อมั่นทั้งจากคณะกรรมการและตลาด ก่อนที่จะสามารถขับเคลื่อนนโยบายได้อย่างเป็นรูปธรรม

เส้นทางสู่ตำแหน่งของวอร์ชยังเผชิญแรงกดดันจากประเด็นทางการเมืองและจริยธรรม ไม่ว่าจะเป็นข้อกังวลด้านการเปิดเผยทรัพย์สิน การขายสินทรัพย์เพื่อหลีกเลี่ยงผลประโยชน์ทับซ้อน ตลอดจนแรงต้านจากวุฒิสมาชิกบางส่วนที่ต้องการชะลอกระบวนการรับรอง ทั้งนี้ ประเด็นดังกล่าวมีนัยต่อความเชื่อมั่นเชิงสถาบัน เนื่องจากบทบาทของประธาน Fed ครอบคลุมทั้งการกำหนดนโยบายดอกเบี้ย การดูแลตลาดพันธบัตร และการรักษาเสถียรภาพระบบการเงิน

บททดสอบนโยบายท่ามกลางแรงกดดันเงินเฟ้อรอบใหม่

ความท้าทายด้านนโยบายการเงินของวอร์ชเริ่มต้นตั้งแต่วันแรก ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ยังไม่เอื้ออำนวยต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ทำให้ต้นทุนพลังงานพุ่งสูงขึ้น และสร้างแรงกดดันให้เงินเฟ้อกลับมาอีกครั้ง

นอกจากนี้ ตัวเลขสำคัญทางเศรษฐกิจยังสะท้อนข้อจำกัดในการผ่อนคลายนโยบายของ Fed โดย Core PCE ซึ่งเป็นตัวชี้วัดเงินเฟ้อหลัก คาดว่าจะอยู่ที่ 3.7% ในไตรมาสสอง 3.4% ในไตรมาสสาม และ 3.2% ในไตรมาสสี่ ซึ่งยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน ผลการศึกษาความคาดหวังเงินเฟ้อของผู้บริโภคจากมหาวิทยาลัยมิชิแกน พบว่าในระยะ 1 ปีข้างหน้า อาจปรับขึ้นสู่ระดับ 4.8%

ในบริบทดังกล่าว วอร์ชต้องเผชิญกับ ‘โจทย์คลาสสิก’ ของธนาคารกลาง กล่าวคือ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปอาจบั่นทอนความน่าเชื่อถือด้านเงินเฟ้อ ขณะที่การคงนโยบายเข้มงวดนานเกินไปก็เสี่ยงต่อการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ ความท้าทายยิ่งเพิ่มขึ้นเมื่อฝ่ายการเมืองส่งสัญญาณกดดันให้เร่งผ่อนคลายนโยบาย โดยประธานาธิบดีสหรัฐฯ ส่งสัญญาณถึงสาธารณชนแล้วว่า เขาจะรู้สึก ‘ผิดหวัง’ หาก วอร์ช ‘ไม่ลดดอกเบี้ยทันที’ หลังเข้ารับตำแหน่ง

บทพิสูจน์อยู่ที่ ‘ดุลยภาพ’ นโยบาย

ฮั่วเซ่งเฮง วิเคราะห์ว่าแม้วอร์ชมีโอกาสขึ้นดำรงตำแหน่งประธาน Fed คนใหม่ แต่บททดสอบสำคัญไม่ใช่เพียงการผ่านการรับรองจากวุฒิสภา หากเป็นความสามารถในการสร้างดุลยภาพระหว่างการรักษาวินัยด้านเงินเฟ้อ การลดแรงกดดันทางการเมือง และการปฏิรูปองค์กรโดยไม่กระทบเสถียรภาพตลาดการเงิน

ผลกระทบต่อทองคำจึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับตัวบุคคลโดยตรง แต่ขึ้นอยู่กับการตีความของตลาด หากตลาดเชื่อว่า Fed ยุคใหม่ยังคงดำเนินนโยบายเข้มงวดต่อเงินเฟ้อ จะส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีแนวโน้มแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นปัจจัยที่กดดันทองคำในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม หากความเชื่อมั่นต่อความเป็นอิสระของ Fed ถูกตั้งคำถาม ทองคำจะได้รับแรงหนุนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยทันที

ในระยะกลาง แนวโน้มของทองคำยังคงมีปัจจัยสนับสนุน โดยเฉพาะความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ การเข้าซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลก หนี้สาธารณะและความกังวลต่อเสถียรภาพการคลังของสหรัฐฯ รวมถึงประเด็นความเป็นอิสระของ Fed ซึ่งยังคงเป็นตัวแปรสำคัญต่อทิศทางตลาดในระยะข้างหน้า

ราคาทองคำในตลาดโลก