IVL - พรีวิว 1Q66 คาดผลประกอบการฟื้นตัว

เกิดอะไรขึ้น:

InnovestX Research ได้จัดทำบทวิเคราะห์พรีวิวผลประกอบการ 1Q66 ของ บมจ.อินโดรามา เวนเจอร์ส (IVL) ซึ่งคาดว่าจะประกาศผลประกอบการวันที่ 10 พฤษภาคม 2566

กระทบอย่างไร:

ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น IVL ปรับลดลง 8.11%MoM อยู่ที่ระดับ 34.00 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลดลง 5.22%MoM อยูที่ระดับ 1,528.43 จุด

พรีวิวผลประกอบการ 1Q66:

ผลประกอบการ 1Q66 คาดการณ์กำไรที่ 1.8 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุนสุทธิ 1.15 หมื่นล้านบาทใน 4Q65 ซึ่งได้รับผลกระทบจาก Core EBITDA/t ที่ลดลง รายการด้อยค่าของสินทรัพย์กลุ่มธุรกิจเส้นใยในยุโรป และกลุ่มธุรกิจ CPET ในเอเชีย จำนวน 8.3 พันล้านบาท ผู้บริหารคาดว่าไม่น่าจะมีรายการด้อยค่าของสินทรัพย์เกิดขึ้นอีกหลังจากที่มีการทบทวนสินทรัพย์อย่างครอบคลุมรอบด้านใน 4Q65 และโรงงานทุกแห่งดำเนินงานได้อย่างมีประสิทธิภาพใน 1Q66

อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิจะลดลง 87%YoY โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคา PET ที่ลดลงในตลาดตะวันตก (หลักๆ ในยุโรป) เนื่องจากมีการนำเข้า PET จากตลาดเอเชียมากขึ้น หลังจากค่าขนส่งลดลงกลับสู่ระดับปกติ

ส่งผลทำให้ส่วนต่างในตลาดดังกล่าวลดลงสู่ 214 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 1Q66 เทียบกับ >450 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 1Q65 ซึ่งประเมินว่า Core EBITDA/t จะปรับตัวดีขึ้น 15%QoQ สู่ 95 ดอลลาร์สหรัฐ หลักๆ เกิดจากกลุ่มธุรกิจ CPET และกลุ่มธุรกิจ IOD

ทั้งนี้ หลังจากมีการระบายสต๊อกจำนวนมากใน 4Q65 ประเมินว่า ปริมาณการขายโดยรวมจะเพิ่มขึ้น 10%QoQ สู่ 3.5 ล้านตัน (อัตราการใช้กำลังการผลิต 75%) เนื่องจาก Sentiment ตลาดปรับตัวดีหลังจากจีนกลับมาเปิดประเทศอีกครั้ง แต่มีแนวโน้มที่จะยังคงลดลง 7%YoY

ทั้งนี้ กำลังการผลิตทั้งหมดของ IVL ลดลง 1% สู่ 18.9 ล้านตันต่อปี หลังจากสินทรัพย์บางส่วนด้อยค่าใน 4Q65

ขณะที่ผู้บริหารกล่าวว่า ตลาด PET ในสหรัฐฯ ยังแข็งแกร่ง โดยปริมาณการขาย >90% ทำสัญญาไว้ที่ราคาพรีเมียม เนื่องจากความน่าเชื่อถือของอุปทานเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับลูกค้าของบริษัท ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในอุตสาหกรรมเครื่องดื่ม

Sentiment ตลาดเอเชียปรับตัวดีขึ้นหลังจากจีนเปิดประเทศ แต่อุปทานจำนวนมากจากผู้ผลิตจีนทำให้ส่วนต่างราคา PET ยังปรับขึ้นไม่มากที่ 201 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 1Q65 (เพิ่มขึ้น 6%QoQ) เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 252 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน

IVL มีการลงทุนในจีนค่อนข้างน้อย โดยบริษัทมุ่งเน้นไปที่ตลาดที่มีศักยภาพสูงในอินเดียและอินโดนีเซีย ซึ่งมีการแข่งขันในระดับปานกลางมากกว่า การแข่งขันในตลาดยุโรปรุนแรงขึ้นสืบเนื่องมาจากการนำเข้าจากจีน หลังจากค่าขนส่งลดลงสู่ระดับปกติตั้งแต่ 2H65

ส่วนด้านคณะกรรมาธิการยุโรป (EC) ได้ประกาศเปิดการไต่สวนการทุ่มตลาดเกี่ยวกับการนำเข้าเม็ดพลาสติก PET บางชนิดที่มีค่าความหนืด 78 มิลลิลิตรต่อกรัม หรือสูงกว่า ซึ่งมีต้นทางจากจีนเมื่อวันที่ 30 มีนาคม หลังจากได้รับการร้องเรียนจากตัวแทนอุตสาหกรรมดังกล่าวเมื่อวันที่ 14 กุมภาพันธ์

การไต่สวนของ EC จะใช้ระยะเวลาไม่เกิน 14 เดือน โดยจะประกาศผลการไต่สวนได้อย่างเร็วสุดใน 2H66 โดยมองว่ายังไม่มีความแน่นอนว่าการไต่สวนครั้งนี้จะนำไปสู่การเรียกเก็บอากรตอบโต้การทุ่มตลาดหรือไม่ แต่จะช่วยให้มั่นใจได้ถึงการแข่งขันอย่างเป็นธรรมในตลาด PET ของยุโรป ซึ่ง IVL เป็นผู้นำตลาด

แนวโน้มผลประกอบการปี 2566:

ในปี 2566 คาดว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์จะกลับสู่ระดับปกติ หลังจากพุ่งสูงขึ้นเป็นเวลาหลายปี โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดชะงักของอุปทานและข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์ ซึ่งทำให้พรีเมียมของส่วนต่างราคา Integrated PET ในตลาดตะวันตกกว้างขึ้น ผลกระทบจากต้นทุนก๊าซสูงจะลดลงจาก >500 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2565 เนื่องจากราคาก๊าซลดลงมาแล้ว >50%YTD

ความสามารถในการแข่งขันของ IVL ยังคงแข็งแกร่ง เมื่อพิจารณาจากส่วนแบ่งการตลาดระดับสูงของบริษัท ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากอุปทานที่เชื่อถือได้ ส่วนแบ่งกำไรเต็มปีจาก Oxiteno จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนผลประกอบการ YoY โดยเกิดจากอุปสงค์สารลดแรงตึงผิวและ MTBE เพื่อใช้ผสมในน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่ง

อย่างไรก็ดี ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับส่วนต่างราคา PET ที่ลดลงอย่างรวดเร็วในตลาดตะวันตกสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้น IVL มาตั้งแต่กลางปี 2565 (ลดลง 18%YTD เทียบกับ SET ที่ -8%) ซึ่งมองว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงมากเกินไป เนื่องจากหุ้น IVL เทรดต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ค่อนข้างมาก โดยปัจจุบันอยู่ที่ระดับ -2SD ของ PBV (ปี 2566) ซึ่งเป็นระดับเดียวกับที่ตลาดได้รับผลกระทบจากสถานการณ์โควิด

ในขณะที่กลุ่มธุรกิจ IOD ของ IVL ดูแข็งแกร่งขึ้นมากหลังซื้อกิจการ Oxiteno (แล้วเสร็จในเดือนเมษายน 2565) และต้นทุนพลังงานในยุโรปลดลง แม้ยังคงคาดว่ากำไร 1Q66 จะลดลง YoY แต่จะฟื้นตัวจากการขาดทุนจำนวนมากใน 4Q65 โดยคงราคาเป้าหมายสำหรับหุ้น IVL ไว้ที่ 62 บาทต่อหุ้น อ้างอิง PBV 1.7 เท่า (ปี 2566) ซึ่งเท่ากับ EV / EBITDA 7 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 11 เท่า

สำหรับปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ