เกิดอะไรขึ้น:
InnovestX Research ได้จัดทำบทวิเคราะห์พรีวิวผลประกอบการ 3Q66 ของ บมจ.ไทยออยล์ (TOP) ซึ่งคาดว่าจะประกาศผลประกอบการวันที่ 8 พฤศจิกายน 2566
โดยคาดการณ์กำไรสุทธิว่าจะเพิ่มขึ้นจากเพียง 1.1 พันล้านบาท ใน 2Q66 สู่ 1.02 หมื่นล้านบาท ใน 3Q66 ได้รับการสนับสนุนจาก GRM ที่แข็งแกร่งขึ้นมากและกำไรสต๊อกน้ำมันจำนวนมากถึง 9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (~8.9 พันล้านบาท) GIM ของ TOP คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 50%YoY และ 116%QoQ สู่ 13.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งสูงกว่าต้นทุนรวมที่ 3.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งมี OPEX ที่ 1.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำมันรั่วไหลที่สูงขึ้นรวมอยู่ด้วยค่อนข้างมาก
อย่างไรก็ตาม ขาดทุนจากสัญญาประกันความเสี่ยงราคาน้ำมันจำนวน 4.5 พันล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 770 ล้านบาท จะลดทอนผลกระทบเชิงบวกของ GIM ที่แข็งแกร่ง หากไม่มีกำไรพิเศษ คาดว่ากำไรปกติจะเพิ่มขึ้น 135%QoQ สู่ 7.3 พันล้านบาท แต่ลดลง 16.8%YoY
ส่วนผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำมันรั่วไหลมีจำกัด ผู้บริหารกล่าวว่า ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับเหตุการณ์น้ำมันรั่วไหลเมื่อช่วงต้นเดือนกันยายนมีจำนวนน้อยมากที่ราว 100 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่บันทึกใน 3Q66 โดยอาจจะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมบางส่วนหลัง 3Q66 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นค่าชดเชยสำหรับชุมชนที่ได้รับผลกระทบ ซึ่งต้องมีการตรวจสอบอย่างละเอียด
ทั้งนี้ ยังไม่มีความแน่นอนว่า SBM-2 จะกลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้งเมื่อใด เนื่องจากจะต้องได้รับอนุมัติจากทางการ อย่างไรก็ตาม หากการระงับใช้ SBM-2 กินเวลานานกว่า 2 เดือน ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้น (ส่วนใหญ่เป็นค่าขนส่งที่สูงขึ้น) จะได้รับการคุ้มครองโดยประกันภัยธุรกิจหยุดชะงัก
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น TOP ปรับขึ้น 3.65%MoM สู่ระดับ 49.75 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลง 6.13%MoM อยู่ที่ระดับ 1,450.75 จุด
แนวโน้มผลประกอบการ 2566:
ใน 4Q66 คาดกำไรปกติจะลดลง เมื่อพิจารณาจาก GRM ที่ลดลง 44%MoM ในเดือนตุลาคม สืบเนื่องมาจากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับโควตาส่งออกมากขึ้นของจีนและอุปสงค์น้ำมันเบนซินที่ลดลงหลังสิ้นสุดฤดูร้อน ซึ่งส่งผลทำให้ Crack Spread ของน้ำมันเบนซินลดลง 56%MoM เหลือเพียง 7.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ในเดือนตุลาคม ในขณะที่ Crack Spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินลดลงเพียง 8.5%MoM และ 12.6%MoM ตามลำดับ
InnovestX Research คาดว่า GRM จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยได้แรงหนุนจากอุปสงค์ผลิตภัณฑ์ Middle Distillate ที่สูงขึ้น และการฟื้นตัวของ Crack Spread น้ำมันเบนซินภายหลังมีข้อบ่งชี้ว่ารัฐบาลจีนจะไม่ออกโควตาใหม่สำหรับการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันสะอาดและการนำเข้าน้ำมันดิบในปีนี้ (S&P Global) ปัจจัยเสี่ยงต่อกำไร 4Q66 คือราคาน้ำมันที่ผันผวน ซึ่งอาจทำให้เกิดการขาดทุนสต๊อกน้ำมัน
ทั้งนี้ ด้วยมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อผลประกอบการ 3Q66 จึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 45% สู่ 1.7 หมื่นล้านบาท แม้ว่าจะยังคงลดลง 50%YoY และคาดว่ากำไรจะเติบโต 20%YoY ในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจาก GIM ที่ดีขึ้น (คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 21%YoY สู่ 12.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล) แม้คาดว่าปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นจะลดลงเล็กน้อยก่อนที่โครงการ CFP จะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 2H67
สำหรับกลยุทธ์การลงทุน InnovestX Research ปรับเรตติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM ก่อนที่บริษัทจะเริ่มเดินเครื่องโรงกลั่นแห่งใหม่ภายใต้โครงการพลังงานสะอาด (CFP) ราคาเป้าหมายที่ 71 บาทต่อหุ้น อิงกับ PBV 1 เท่า (ปี 2567) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย และคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 8.6 เท่า ราคาหุ้น TOP ในปัจจุบัน คิดเป็น PBV ที่ 0.6 เท่า (-1.6 SD) ซึ่งสูงกว่าระดับ 0.5 เท่าในปีที่เกิดสถานการณ์โควิดอยู่เล็กน้อย
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือราคาน้ำมันและ GRM ผันผวน ราคาน้ำมันที่ลดลงจะทำให้เกิดการขาดทุนสินค้าคงเหลือ และอุปสงค์ผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่อ่อนแอลงจะส่งผลกระทบต่อส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก
