เกิดอะไรขึ้น:
ราคาหุ้น BCP ปรับตัวลดลงมาแล้ว 8% จากจุดสูงสุดล่าสุด แต่เพิ่มขึ้น 21%YTD Outperform หุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน (-25%YTD) และ SET (-14%) InnovestX Research เชื่อว่าตลาดกังวลเกี่ยวกับค่าการกลั่นที่ลดลงมากเกินไป ในขณะที่แนวโน้มกำไรหลังเข้าซื้อกิจการ ESSO ยังคงสดใส เนื่องจากจะมีการรับรู้ผลประโยชน์ Synergy อย่างน้อย 3,000 ล้านบาทต่อปี ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q66 ของ BCP (ได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นและกำไรจากสินค้าคงคลัง) จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรจาก ESSO จะอยู่ในระดับต่ำเนื่องจากมีการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน
สำหรับปัจจัยกระตุ้นสำคัญสรุปได้ดังนี้
1. ใน 3Q66 คาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจาก Singapore GRM ที่เพิ่มขึ้น 36%YoY และ 130%QoQ ใน 3Q66 สู่ 9.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ค่าการกลั่นพื้นฐานของ BCP สูงกว่า Singapore GRM อยู่โดยเฉลี่ย 30% ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ผู้บริหารยังยืนยันว่าต้นทุนค่าขนส่งของ BCP ได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากการระงับใช้ทุ่นเทียบเรือขนถ่ายน้ำมันดิบ 2 แห่งสำหรับเรือ VLCC ในอีสเทิร์นซีบอร์ด
เนื่องจากโดยปกติแล้ว BCP ใช้เรือขนาดเล็ก (เรือ Aframax) ในการขนส่งน้ำมันดิบ โดยทำสัญญาระยะยาวและกำหนดค่าขนส่งส่วนใหญ่เป็นอัตราคงที่ นอกจากนี้คาดว่า BCP จะบันทึกกำไรจากสินค้าคงคลังจำนวนมากและกำไรพิเศษจากการต่อรองราคาซื้อหุ้น ESSO ที่ 3,000-4,000 ล้านบาท (หลังภาษี) ด้วย
2. ผู้บริหารมั่นใจว่าการผนึกกำลังร่วมกันของธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันและธุรกิจการตลาดของ BCP และ ESSO จะช่วยหนุนให้ EBITDA ปรับเพิ่มขึ้นได้อย่างน้อย 3,000 ล้านบาทต่อปี โดยจะสามารถรับรู้ผลประโยชน์ดังกล่าวได้ตั้งแต่วันแรก แม้ว่าจะถูกหักล้างไปในระยะแรกโดยค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการ ESSO ในปี 2566
ผู้บริหารยังคงมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับแนวโน้มที่ผลประโยชน์จะเพิ่มขึ้นหลังจากที่ได้เจาะลึกการดำเนินงานของ ESSO ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาหลังจากซื้อกิจการเสร็จ ซึ่งรวมถึงการเพิ่มปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่โรงกลั่นของ ESSO ให้สูงกว่า 130KBD (74% ของกำลังการผลิตติดตั้ง) จาก 124KBD ใน 1H66 เพื่อรองรับธุรกิจการตลาดของ BCP พร้อมเร่งรีแบรนด์สถานีบริการน้ำมันของ ESSO ให้ครบ 300 แห่ง จากทั้งหมด 838 แห่ง ในปีนี้
3. Valuation ไม่แพง และผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ แม้ราคาหุ้น BCP ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 21%YTD Outperform หุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน และ SET ที่ปรับตัวลง แต่ Valuation ยังไม่แพงที่ P/E (ปี 2566) ระดับ 5.3 เท่า และ PBV 0.7 เท่า (-1SD) นอกจากนี้ InnovestX Research ยังคาดการณ์ถึงผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 5.7% (ปี 2566) และจะเพิ่มขึ้นสู่ 8% ในปี 2567 เนื่องจากมีการจัดหาเงินทุนสำหรับซื้อกิจการ ESSO แล้ว
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCP ปรับลง 6.10%WoW อยู่ที่ระดับ 38.50 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลง 2.57%WoW อยู่ที่ระดับ 1,431.72 จุด
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ:
InnovestX Research เชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในระยะหลังนี้จะเกิดขึ้นแค่ช่วงสั้นๆ และเปิดโอกาสให้เข้าซื้อสะสม โดยยังคงเรตติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BCP ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี Sum of the Parts ที่ 51 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ยังเลือก BCP เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มโรงกลั่นด้วย
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป และ GRM ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น
ส่วนปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ
