เกิดอะไรขึ้น:
เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ 2568 บมจ.บางจาก คอร์ปอเรชั่น (BCP) รายงานกำไรสุทธิ 17 ล้านบาทใน 4Q67 ฟื้นตัวจากขาดทุน 2.1 พันล้านบาทใน 3Q67 และขาดทุน 977 ล้านบาทใน 4Q66 แม้ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ Accounting EBITDA ลดลง 30%YoY แต่ทรงตัว QoQ ทั้งๆ ที่กลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันพลิกกลับมามี EBITDA เป็นบวกที่ 173 ล้านบาทจากค่าการกลั่นพื้นฐานที่สูงขึ้น
กำไรของกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าและกลุ่มธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและปริมาณการขายที่ลดลง QoQ ของ OKEA ซึ่งเป็นผลมาจากการจำหน่ายสัดส่วนการลงทุนในแหล่ง Yme และปริมาณการจำหน่ายที่น้อยกว่ากำลังผลิตตามสัญญา (Underlift) ของแหล่ง Draugen และ Brage กำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 8.35%YoY มาอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท เพราะมาร์จิ้นของธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันอ่อนแอและขาดทุนสต็อก ประกอบกับค่าการตลาดลดลงเล็กน้อย แม้ว่าจะได้รับการชดเชยจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นหลังเข้าซื้อ BSRC
กลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น EBITDA ของกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันฟื้นตัวจากขาดทุน 1.6 พันล้านบาทใน 3Q67 กลับมามีกำไร 173 ล้านบาท ค่าการกลั่นทางบัญชีปรับตัวดีขึ้นจากติดลบ 2.95 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (ลดลง 2.5 พันล้านบาท) มาอยู่ที่ 1.75 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (เพิ่มขึ้น 1.5 พันล้านบาท)
โดยได้รับปัจจัยหนุนจากค่าการกลั่นพื้นฐานที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 4.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งเป็นผลมาจาก Crack Spread ที่แข็งแกร่งขึ้นของกลุ่มผลิตภัณฑ์น้ำมันกลั่นขั้นกลางจากอุปสงค์ตามฤดูกาลและขาดทุนสต็อกน้ำมันที่ลดลง ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นเพิ่มขึ้น 5%QoQ มาอยู่ที่ 271.8 kbd (อัตราการใช้กำลังการกลั่น 92%) ใน 4Q67 เนื่องจากโรงกลั่นทั้งสองแห่งกลับมาดำเนินงานตามปกติหลังจากโรงกลั่นศรีราชาปิดซ่อมบำรุงบางส่วนใน 3Q67
กำไรจากกลุ่มธุรกิจการตลาดปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปริมาณการขายที่สูงขึ้น EBITDA ของกลุ่มธุรกิจการตลาดปรับตัวเพิ่มขึ้น 19%QoQ จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าค่าการตลาดสุทธิอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ปริมาณการขายของธุรกิจการตลาดเพิ่มขึ้น 7%QoQ มาอยู่ที่ 3.5 พันล้านลิตรใน 4Q67 จากอุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น แม้ว่าการแข่งขันยังรุนแรง
โดยทำให้ค่าการตลาดปรับลดลงจาก 0.96 บาทต่อลิตรใน 3Q67 มาอยู่ที่ 0.87 บาทต่อลิตรใน 4Q67 ค่าการตลาดสุทธิอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 0.77 บาทต่อลิตร โดยได้แรงหนุนจากขาดทุนจากสินค้าคงเหลือที่ลดลง
นอกจากนี้ปริมาณการขายที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจการตลาดยังส่งผลให้ความต้องการผลิตภัณฑ์ในกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์ชีวภาพปรับตัวเพิ่มขึ้นด้วย โดยเฉพาะไบโอดีเซล ซึ่งช่วยหนุนให้ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์ชีวภาพปรับตัวเพิ่มขึ้น 26%YoY และ 98%QoQ เนื่องจากมาร์จิ้นและปริมาณการขายไบโอดีเซลดีขึ้น
กำไรจากกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าและกลุ่มธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติเพิ่มขึ้น กำไร (EBITDA) จากกลุ่มธุรกิจอื่นๆ ลดลง 10%YoY และ 24%QoQ หลักๆ เกิดจากผลกระทบตามฤดูกาล ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณการจำหน่ายไฟฟ้าที่ลดลงจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำใน สปป.ลาว และการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าลดลง 19%QoQ นอกจากนี้ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติ (OKEA) ก็ลดลง 26%QoQ จากปริมาณการจำหน่ายที่น้อยกว่ากำลังผลิตตามสัญญา (Underlift) และการจำหน่ายสัดส่วนการลงทุนในแหล่ง Yme ทั้งๆ ที่ราคาก๊าซสูงขึ้น
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCP ปรับขึ้น 2.88% สู่ 35.75 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลง 8.49% สู่ 1,246.21 จุด
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ:
InnovestX Research คาดว่า BCP น่าจะสามารถคงปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นไว้ในระดับสูงในปี 2568 เพื่อเพิ่มผลประโยชน์จาก Synergy ของกลุ่มให้สูงที่สุด แม้ว่ากำไร 1Q68 ของกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะได้รับผลกระทบเชิงลบจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอ นอกจากนี้ยังคาดว่าผลกระทบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือที่ลดน้อยลงจะช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิปี 2568 ในขณะที่กำไรของกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าและกลุ่มธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดย Upside จะมาจากดีล M&A ใหม่
เพิ่มทุนสำหรับโครงการแลกหุ้น BCP ได้ประกาศเพิ่มทุน โดยออกเป็นหุ้นใหม่สำหรับการรับซื้อคืนหุ้น BSRC ที่เหลือ (18.3%) โดยแลกเป็นหุ้น BCP (Share Swap) ที่อัตรา 6.5 หุ้น BSRC ต่อ 1 หุ้น BCP หากทำสำเร็จ หุ้น BSRC จะถูกเพิกถอนออกจากตลาด การออกหุ้น BCP ใหม่จำนวน 97.21 ล้านหุ้นจะทำให้เกิด Dilution 7% และเทียบเท่ากับราคา BSRC ที่ 5.61 บาทต่อหุ้น (อิงกับราคาหุ้น BCP ที่ 36.50 บาท) โดยเชื่อว่าการควบรวมกิจการจะช่วยให้ต้นทุนลดลงได้อีกและทำให้การบริหารงานได้คล่องตัวมากขึ้น และ BCP ก็ไม่ต้องใช้เงินทุนเพิ่มเติมในการเข้าซื้อหุ้น BSRC เพิ่มเติมในรอบนี้
กลยุทธ์การลงทุน ยังคงราคาเป้าหมายของ BCP ไว้ที่ 44 บาทต่อหุ้น โดยอิงกับวิธี Sum-of-the-Parts ราคาเป้าหมายคิดเป็น EV/EBITDA ได้ที่เพียง 3.9 เท่า (ปี 2568) เทียบกับ P/E ของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ >9 เท่า และคงคำแนะนำ Outperform
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต็อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อมและการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
CafeInvest แหล่งรวมข้อมูลการลงทุน และบทวิเคราะห์คุณภาพ โดย InnovestX 🚀 คลิกเลย 👉BCP – 4Q67 ฟื้นตัวตามคาด: https://www.innovestx.co.th/cafeinvest/research/company-analysis/company-update/bcp-20250224
