เกิดอะไรขึ้น:
เมื่อวันที่ 8 พฤศจิกายน 2566 บมจ.พีทีที โกลบอล เคมิคอล (PTTGC) รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิใน 3Q65 และ 2Q66 แม้ว่ายังต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย ธุรกิจโรงกลั่นเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรซึ่งเป็นผลมาจาก GRM ที่แข็งแกร่งที่ 12.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นเท่าตัวจาก 5.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q66 และกำไรจากสินค้าคงเหลือจำนวน 3.8 พันล้านบาท แต่ถูกลดทอนโดยขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์เพื่อประกันความเสี่ยงจำนวน 2.8 พันล้านบาท
กำไรจากธุรกิจผลิตภัณฑ์โพลิเมอร์ก็ปรับตัวดีขึ้น QoQ ซึ่งเป็นผลมาจาก Adjusted EBITDA Margin ที่ดีขึ้นที่ 10% เทียบกับเพียง 3% ใน 2Q66 โดยเกิดจากต้นทุนวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง อัตราการใช้กำลังการผลิตก็เพิ่มขึ้นจาก 104% ใน 2Q66 สู่ 109% ใน 3Q66 ปริมาณการขายที่สูงขึ้นของ Allnex ในจีนก็ช่วยหนุนให้ Adjusted EBITDA ของธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษปรับตัวเพิ่มขึ้น 23%QoQ แม้ว่ายังคงลดลง 16%YoY โดย Adjusted EBITDA Margin ปรับขึ้นจาก 7% ใน 2Q66 สู่ 8% ใน 3Q66 ผลการดำเนินงาน 9M66 ยังอยู่ในแดนลบ โดยมีขาดทุนสุทธิ 4.1 พันล้านบาท แม้ว่าดีกว่าขาดทุน 9.4 พันล้านบาทใน 9M65
ทั้งนี้ ผู้บริหารกล่าวว่าการดำเนินมาตรการภายในมาอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2559 จนถึงปัจจุบันช่วยให้ EBITDA ของบริษัทยังคงเป็นบวกในช่วงที่อุตสาหกรรมปิโตรเคมีอยู่ในวัฏจักรขาลง ผลประโยชน์สะสมของโครงการกว่า 10,000 โครงการอยู่ที่ 4.45 หมื่นล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากแผนงานปฏิบัติการที่เป็นเลิศ (Operational Excellence) ใน MAX Project ซึ่งทำให้ EBITDA เพิ่มขึ้น 3.1 หมื่นล้านบาท (70% ของผลประโยชน์ทั้งหมด) ในช่วง 7 ปีที่ผ่านมา ซึ่งคิดเป็น 14% ของ EBITDA ทั้งหมดในช่วงเวลาดังกล่าว
กระทบอย่างไร:
ตั้งแต่การรายงานผลประกอบการ 3Q66 ราคาหุ้น PTTGC ปรับขึ้น 8.52% สู่ระดับ 38.25 บาท ขณะที่ SET Index ปรับขึ้น 0.37% สู่ระดับ 1,417.05 จุด
แนวโน้มผลประกอบการปี 2566:
ด้วย Market GRM ที่แคบลงและราคาน้ำมันที่ลดลง QoQ InnovestX Research จึงคาดว่ากำไร 4Q66 ของ PTTGC จะอ่อนตัวลง QoQ Crack Spread ของ Gasoil (เกือบ 70% ของปริมาณการขายทั้งหมดของธุรกิจโรงกลั่น) ลดลง 20%QoQ ใน 4Q66TD แม้ว่ามีอุปสงค์ตามฤดูกาล อุปสงค์ที่ชะลอตัวลงและความไม่สมดุลของอุปทานในตลาดปิโตรเคมีจะส่งผลกระทบต่อธุรกิจปิโตรเคมีอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบคาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงตามราคาน้ำมัน
ความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรปี 2566 คือ ราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างมาก ซึ่งอาจทำให้เกิดขาดทุนจากสต๊อก แม้ว่าจะมีจำนวนเล็กน้อยก็ตาม โดยยังคงประมาณการว่า PTTGC จะมีขาดทุนปกติ 4.5 พันล้านบาท ในปี 2566 ก่อนที่จะฟื้นตัวในปี 2567 จากอุปทานก๊าซที่เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นข้อได้เปรียบหลักของบริษัท
อย่างไรก็ดี PTTGC ไม่น่าจะสามารถรายงานผลการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากธุรกิจปิโตรเคมีไม่น่าจะฟื้นตัวจนกว่าจะถึงปีหน้าเป็นอย่างเร็ว ผู้บริหารยังคงมั่นใจว่าด้วยมาตรการภายในที่ดำเนินการมาอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2559 จะทำให้บริษัทสามารถก้าวผ่านช่วงวัฏจักรขาลงในปัจจุบันของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีไปได้ ในขณะที่การปรับธุรกิจไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงและคาร์บอนต่ำสามารถดำเนินการได้ตามที่วางแผนไว้
ด้านราคาหุ้น PTTGC ปรับขึ้น 2% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา (แต่ยังลดลง 20%YTD) ซึ่งดีกว่า SET ทีลดลง 7% และ SETPETRO ที่ลดลง 8% สะท้อนถึงมุมมองเชิงบวกมากขึ้นที่ตลาดมีต่อแนวโน้มผลประกอบการของบริษัท อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่คาดว่าจะอ่อนตัวลงใน 4Q66 และยังไม่มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นใหม่ๆ จึงคงเรตติ้ง Neutral สำหรับ PTTGC ด้วยราคาเป้าหมาย 50 บาทต่อหุ้น อ้างอิง PBV 0.8 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ
- ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี
- ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง
- รายการด้อยค่าของสินทรัพย์
- การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต)
- การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลในการจัดสรรอุปทานก๊าซภายในประเทศให้แก่ธุรกิจปิโตรเคมี
