หุ้นกลุ่มสื่อสาร – ยังไม่ถึงเวลาขาย

เกิดอะไรขึ้น:

ราคาหุ้น ADVANC และ TRUE ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 20.3% และ 121.8% YTD Outperform SET มากถึง 17.5% และ 119% ตามลำดับ ทำให้เกิดคำถามว่า Valuation ปัจจุบันนั้นแพงและนักลงทุนควรขายทำกำไรที่ระดับนี้หรือยัง 

InnovestX Research เชื่อว่าคำตอบคือ ‘ยัง’ เพราะเปรียบเทียบ Valuation ในแง่ EV/EBITDA ของหุ้นกลุ่มสื่อสารไทยกับหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค พบว่า ADVANC และ TRUE ยังเทรดต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค 

แต่มี EBITDA Margin ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคในปี 2567-2568 นอกจากนี้โครงสร้างอุตสาหกรรมสื่อสารโทรคมนาคมไทยก็ยังดูดีกว่า เนื่องจากมีผู้เล่นหลักเพียง 2 ราย เทียบกับ 3-5 รายในประเทศอื่นๆ ในภูมิภาคเดียวกัน  

ประโยชน์จากการควบรวมกิจการในกลุ่มสื่อสารโทรคมนาคมยังไม่น่าจะสิ้นสุดลง โดยคาดว่า ARPU ของผู้ให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ทั้งระบบเติมเงินและระบบรายเดือนน่าจะยังคงเพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างราคาที่ดีขึ้น โดยเฉพาะในระบบเติมเงิน และจำนวนผู้ใช้บริการ 5G ที่สูงขึ้น ซึ่งการให้บริการ 5G ยังคงสามารถยกระดับ ARPU ให้เพิ่มขึ้นได้ ~10% 

อย่างไรก็ตาม การเติบโตจะเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป ในขณะที่ธุรกิจ FBB ยังมีโอกาสเติบโตต่อไปได้อีก โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้บริการอินเทอร์เน็ตความเร็วสูงที่มีคุณภาพสูงขึ้นและแพ็กเกจเสริม เช่น Home Solution ซึ่งแพ็กเกจเหล่านี้มี ARPU สูงกว่าค่าเฉลี่ย

ใน 3Q68 จะมีใบอนุญาตคลื่นความถี่ 3 ใบหมดอายุ ได้แก่ คลื่น 850 MHz (TRUE เช่าจาก NT ด้วยต้นทุนปีละ 2.5 พันล้านบาท) คลื่น 2100 MHz (ADVANC เช่าจาก NT ด้วยต้นทุนปีละ 3.9 พันล้านบาท) และคลื่น 2300 MHz (TRUE เช่าจาก NT ด้วยต้นทุนปีละ 4.5 พันล้านบาท) เนื่องจากคาดว่าการแข่งขันประมูลไม่น่าจะรุนแรง ผู้ให้บริการทุกรายจึงน่าจะประหยัดต้นทุนได้ จากการประเมิน ADVANC น่าจะประหยัดต้นทุนได้ 2 พันล้านบาท

ในขณะที่ TRUE จะประหยัดต้นทุนได้ 6 พันล้านบาท TRUE น่าจะประหยัดต้นทุนได้มากกว่านี้ เนื่องจากบริษัทประกาศไว้อย่างชัดเจนว่าไม่ต้องการคลื่น 850 MHz อีกต่อไป ซึ่งเชื่อว่าปัจจัยนี้ยังไม่ได้สะท้อนในราคาหุ้นอย่างเต็มที่ เนื่องจากข้อมูลเกี่ยวกับหลักเกณฑ์การประมูลที่กำลังจะเกิดขึ้นยังมีค่อนข้างจำกัด 

กระทบอย่างไร:

ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร (SETICT) ปรับขึ้น 10.1% ราคาหุ้น ADVANC ปรับขึ้น 7.7% ราคาหุ้น TRUE ปรับขึ้น 8.7% ขณะที่ SET Index ปรับขึ้น 7.8% 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ:

InnovestX Research ชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เพราะ Valuation ในแง่ EV/EBITDA ถูกกว่า และกำไร 3Q67 และปี 2568 ของ TRUE มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งกว่า ADVANC นอกจากนี้ TRUE ยังจะได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ADVANC เล็กน้อยที่ 0.7% สำหรับปี 2568 ในกรณีที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยทุกๆ 25 bps เทียบกับ 0.4% สำหรับ ADVANC 

มีการปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าหุ้นทั้ง 2 บริษัทเป็นปี 2568 ซึ่งส่งผลให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ของ TRUE ปรับเพิ่มขึ้นจาก 11.5 บาทเป็น 13 บาทต่อหุ้น (WACC 7.9% และการเติบโตระยะยาว 2%) และ ADVANC ปรับเพิ่มขึ้นจาก 260 บาทเป็น 300 บาทต่อหุ้น (WACC 6% และการเติบโตระยะยาว 2%) 

ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้

ภาพ: Jomic / Shutterstock