ตลาดอัตราแลกเปลี่ยนในปี 2025 เป็นปีที่ให้บทเรียนใหม่กับนักลงทุนมากมาย
มีทั้งการเปลี่ยนแปลงด้านการค้า ภาษี พลิกไปมามากที่สุดในรอบกว่า 40 ปี ราคาทองคำพุ่งทำจุดสูงสุดใหม่ ไปจนถึงกระแสการลงใน AI ที่กำลังเปลี่ยนโลกการเงินไปตลอดกาล
ขณะเดียวกัน ความสัมพันธ์เก่าแก่อย่างความแตกต่างระหว่างแนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐกับทั่วโลก นโยบายการเงิน และมุมมองความเสี่ยง ยังคงเป็นประเด็นที่มีผลต่อทิศทางของดอลลาร์ได้เสมอ
การทำความเข้าใจ และวิเคราะห์บริบทหลักของตลาด จึงสำคัญต่อการมองอัตราแลกเปลี่ยนในปี 2026
สำหรับนักลงทุนไทย ผมมองว่ามี 5 แนวโน้มสำคัญทั้งเก่าและใหม่ที่ต้องรู้
เรื่องแรก ความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ สำคัญต่อดอลลาร์เสมอ
ย้อนกลับไปในปี 2025 ดอลลาร์ถูกกดดันมากที่สุดเมื่อตลาดตั้งคำถามกับความพิเศษของดอลลาร์ (Exceptionalism) แต่เมื่อเข้าสู่ครึ่งปีหลัง เศรษฐกิจสหรัฐฯ กลับไม่อ่อนตัวอย่างที่ตลาดกังวล ความยืดหยุ่น และนโยบายการเงินที่มั่นคง กลายเป็นประเด็นสนับสนุนให้ดอลลาร์แข็งค่ากลับ
ปี 2026 ยิ่งจะเป็นปีที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้รับแรงหนุนจากนโยบายการคลัง (OBBBA) สูงที่สุด การอ่อนค่าทันทีของดอลลาร์ จึงอาจไม่ใช่สิ่งที่จะเกิดขึ้นทันทีในต้นปีหน้า
สอง เงินทุนเคลื่อนย้ายที่มาจากกระแส AI จะเป็นแรงหนุนหุ้นและดอลลาร์ ถ้าสหรัฐฯ รักษาความได้เปรียบไว้ได้
ในปี 2025 AI เป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนตลาดหุ้นต่อเนื่อง ความก้าวหน้าของ AI กระตุ้นให้เกิดเงินทุนไหลเข้าสหรัฐฯ ทั้งหุ้นและบอนด์กว่า 7%/GDP
ความเสี่ยงสำคัญในปีหน้า จึงอยู่ที่ความได้เปรียบของ AI สหรัฐฯ ถ้าบริษัทเทคฯ ชั้นนำลงทุนมากไปจนเสียอัตราการทำกำไรระดับสูง กระแสเงินทุนอาจถูกถอนจากสหรัฐฯ ไหลกลับไปทั่วโลก
การเปลี่ยนแปลงด้านนโยบายการเงินและตำแหน่งประธาน Fed เป็นแนวโน้มที่ต้องจับตา
แม้ในระยะสั้น Fed จะย้ำถึงการพึ่งพาข้อมูลเศรษฐกิจเป็นหลัก (Data-dependent) แต่โอกาสที่การเปลี่ยนแปลงจะเกิดขึ้นเร็วทั้งจากทิศทางเศรษฐกิจ และตำแหน่งประธาน Fed ที่กำลังจะหมดวาระในเดือนพฤษภาคม 2026 ก็มีความเป็นไปได้สูง
ในอดีต ดอลลาร์ไม่เคยแข็งค่าสวนกับนโยบายการเงินผ่อนคลาย (Dovish) ได้เลย ดังนั้นถ้าประธาน Fed คนใหม่สาย Dovish สามารถชักจูงให้คณะกรรมการ Fed ส่วนมากเห็นด้วยกับการลดดอกเบี้ย นโยบายการเงินจะพลิกเป็นประเด็นกดดันดอลลาร์ได้ทันที
การลดดอกเบี้ยต่อเนื่อง นำไปสู่การสิ้นสุด Carry Advantage
เพราะปัจจุบันเงินดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลักที่ดอกเบี้ยสูงที่สุด (3.75%-4.00%) เงินฝากผลตอบแทนสูงในสกุลดอลลาร์ จึงเป็นสิ่งที่นักลงทุนเลือกเป็นอันดับแรก
แต่เมื่อ Fed ลดดอกเบี้ยลงในปี 2026 ผลตอบแทนของดอลลาร์จะเริ่มแพ้สกุลเงินหลัก G10 อย่างออสเตรเลีย (AUD) สหราชอาณาจักร (GBP) และนอร์เวย์ (NOK) ส่งผลให้สหรัฐฯ ไม่ติดอันดับสกุลเงินที่มี Carry Advantage สูงสุด นำไปสู่มุมมองเชิงลบต่อดอลลาร์เช่นกัน
ท้ายที่สุด คือแรงกดดันจากกระแสการป้องกันความเสี่ยง (Hedging Flows) ที่เพิ่มขึ้น
โดยในช่วงที่นโยบายการเงินไม่ได้เคลื่อนที่พร้อมกัน ต้นทุนในการป้องกันความเสี่ยง (Hedging costs) จะลดลงเมื่อ Fed ลดดอกเบี้ย แต่ธนาคารกลางของประเทศต้นทางเช่น ECB หรือ BoJ ไม่ได้ลดดอกเบี้ยด้วย
นอกจากนี้ การที่ดอลลาร์เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับหุ้น AI จะทำให้สถานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงธรรมชาติ (Natural Hedge) ลดลงไปอีก
ทั้งสองเหตุผลจะเป็นแรงจูงใจให้นักลงทุนรายใหญ่เช่น บริษัทประกันหรือกองทุนความมั่งคั่ง เลือกป้องกันความเสี่ยง FX เพิ่มเติม เป็นแรงกดดันดอลลาร์ในระยะสั้นไปด้วย
เมื่อเราวิเคราะห์ประเด็นทั้งหมดพร้อมกัน ผมประเมินทิศทางของดอลลาร์ได้ 3 กรณีหลัก
กรณีฐาน ยืดหยุ่นแบบผ่อนคลาย
เศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตดีจากนโยบายการคลังผ่อนคลาย Fed ลดดอกเบี้ยอย่างระมัดระวัง เงินทุนไหลเข้าหุ้นสหรัฐฯ ต่อ Dollar Index เคลื่อนไหวในกรอบ 96-104จุด (USD/THB กรอบ 31.0-33.0) ไม่แข็งหรืออ่อนสุดโต่ง
กรณีดอลลาร์แข็งค่า AI ต้องเหนือชั้น ทิ้งห่างด้วยการทุ่มลงทุน
ในมุมมองของผม ไม่ว่า Fed ลดดอกเบี้ยหรือไม่ ถ้าสหรัฐฯ สามารถรักษาความเป็นผู้นำด้าน AI ได้ชัดเจน อัตราการทำกำไรไม่ลดลง นักลงทุนทั่วโลกจะเทเงินกลับเข้า Big Tech เกิดกระแสเงินทุนไหลเข้ารอบใหม่ หนุน Dollar Index ให้เคลื่อนไหวในกรอบ Exceptionalism ที่ 100-105 (USD/THB กรอบ 32.0-33.6)
กรณี Deep Weak อ่อนค่าที่สุด เมื่อ AI สหรัฐถูกโลกไล่ตามทัน
เป็นกรณีที่ต้องระวังที่สุด เพราะจะทำให้จุดแข็งของเศรษฐกิจสหรัฐและดอลลาร์หายไปพร้อมกันในคราวเดียว แรงหนุนของตลาดเหลือเพียงการลดดอกเบี้ยของ Fed ที่จะยิ่งกดดันให้ Dollar Index ขยับลงไปในกรอบ 93-100 (USD/THB กรอบ 30.0-32.0)
คอยตามลุ้นกันว่าประเทศไหนจะเป็นผู้นำในด้านเทคโนโลยี นโยบายการเงินสหรัฐฯ จะผ่อนคลายแค่ไหน เพราะสองเรื่องนี้จะกำหนดทิศทางดอลลาร์เป็นหลักในปี 2026 ครับ
เงินทุนเคลื่อนย้ายเข้าสู่ตลาดหุ้นและตลาดบอนด์ในปี 2025
ภาพ: Diy13/Getty Images
อ้างอิง:
- Haver Analytics, FSS
