เกิดอะไรขึ้น:
เมื่อวานนี้ (8 พฤศจิกายน) บมจ.ไทยออยล์ (TOP) รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 1.08 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นมาก YoY และ QoQ ตามคาด โดยได้แรงหนุนจาก Market GIM ที่ปรับตัวขึ้นแรงสู่ 13.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นเท่าตัวจาก 6.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q66 และกำไรสต๊อกที่ 9.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เทียบกับขาดทุน 1.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q66 กำไร 9M66 อยู่ที่ 1.64 หมื่นล้านบาท ลดลง 49%YoY แต่คิดเป็น 96% ของประมาณการกำไรเต็มปี
เหตุการณ์น้ำมันรั่วไหลซึ่งส่งผลกระทบต่อการขนถ่ายน้ำมันดิบและการขนส่ง เป็นสาเหตุที่ทำให้ปริมาณวัตถุดิบที่ป้อนเข้าสู่กระบวนการผลิตโดยรวมลดลงสู่ 305 kbd อย่างไรก็ตาม เหตุการณ์ดังกล่าวส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของโรงกลั่นเพียง 1 เดือน และบริษัทสามารถจัดการเปลี่ยนจุดขนถ่ายน้ำมันดิบไปยังจุดอื่นที่มีอยู่ได้อย่างค่อนข้างราบรื่น
ในขณะเดียวกันผลกระทบต่อค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานยังอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ โดยมี OPEX ที่ 2.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่ายในการทำความสะอาดและการตั้งสำรองสำหรับการจ่ายเงินชดเชยให้กับชุมชนที่ได้รับผลกระทบจำนวน 155 ล้านบาท
อัตราการผลิตสารอะโรเมติกส์เพิ่มขึ้นจาก 71% ใน 2Q66 สู่ 74% ใน 3Q66 จากการปรับแผนการผลิตให้สอดคล้องกับสภาพตลาด แม้ Product-to-Feed Margin ปรับตัวลดลง 37%QoQ สู่ 31 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน
ในขณะเดียวกัน Product-to-Feed Margin ที่ลดลงของธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐาน ส่งผลทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจนี้ปรับลดลงจาก 83% ใน 2Q66 สู่ 79% ใน 3Q66 เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซันของการก่อสร้างถนน และเกิดสถานการณ์น้ำท่วมเป็นวงกว้างในประเทศแถบเอเชีย
GRM ที่แข็งแกร่งช่วยสนับสนุนมาร์จินโดยรวม Market GIM ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากจากเพียง 6.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q66 สู่ 13.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 3Q66 โดยได้แรงหนุนหลักจากธุรกิจกลั่นน้ำมันซึ่งคิดเป็น 91% ของ GIM ใน 3Q66 เนื่องจาก Crack Spread ของผลิตภัณฑ์ที่สำคัญอย่าง Middle Distillates (น้ำมันดีเซลและน้ำมันอากาศยาน) กว้างขึ้นมาก QoQ GIM จากธุรกิจอะโรเมติกส์และธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานลดลง QoQ จาก 1.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q66 สู่ 1.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 3Q66 เพราะส่วนต่างราคา PX และน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานลดลง โดยมีสาเหตุมาจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น
ส่วนธุรกิจโอเลฟินส์ยังคงมีผลขาดทุนใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอ QoQ และไม่สามารถครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของบริษัทย่อยในอินโดนีเซียได้
กระทบอย่างไร:
วันที่ 9 พฤศจิกายน 2566 ณ 12.30 ราคาหุ้น TOP ทรงตัวไม่เปลี่ยนแปลง DoD อยู่ที่ระดับ 47.25 บาท ขณะที่ SET Index ปรับลง 1.29%DoD สู่ระดับ 1,393.56 จุด
แนวโน้มผลประกอบการปี 2566:
ใน 4Q66 คาดการณ์กำไรปกติว่าจะลดลง เพราะ GRM เฉลี่ยใน 4Q66TD ลดลง 59%QoQ สืบเนื่องมาจากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับโควตาส่งออกมากขึ้นของจีนและอุปสงค์น้ำมันเบนซินที่ลดลงหลังสิ้นสุดฤดูร้อน InnovestX Research คาดว่า GRM จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยได้แรงหนุนจากอุปสงค์ผลิตภัณฑ์ Middle Distillates ที่สูงขึ้น และการฟื้นตัวของ Crack Spread น้ำมันเบนซินภายหลังมีข้อบ่งชี้ว่า รัฐบาลจีนจะไม่ออกโควตาใหม่สำหรับการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันสะอาดและการนำเข้าน้ำมันดิบในปีนี้ ปัจจัยเสี่ยงต่อกำไร 4Q66 คือ ราคาน้ำมันที่ผันผวน ซึ่งอาจทำให้เกิดการขาดทุนสต๊อกน้ำมัน
แม้จะคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนตัวลง QoQ โดยมีสาเหตุมาจาก GRM ที่อ่อนแอลงและผลกระทบที่ลดลงจากกำไร / ขาดทุนสต๊อก แต่เชื่อว่ากำไรปี 2566 ยังมีแนวโน้ม Upside อยู่บ้าง โดยยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ไว้ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท ลดลง 50%YoY
กลยุทธ์การลงทุนยังคงเรตติ้ง Outperform สำหรับ TOP ด้วยราคาเป้าหมาย 71 บาทต่อหุ้น อ้างอิง PBV 1 เท่า (ปี 2567) ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย และคิดเป็น EV / EBITDA ที่ 8.6 เท่า ซึ่งราคาหุ้น TOP ในปัจจุบันคิดเป็น PBV ที่ 0.6 เท่า (-1.6 SD) ซึ่งสูงกว่าระดับ 0.5 เท่าในปีที่เกิดสถานการณ์โควิดอยู่เล็กน้อย
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ ราคาน้ำมันและ GRM ผันผวน ราคาน้ำมันที่ลดลงจะทำให้เกิดการขาดทุนสินค้าคงเหลือและอุปสงค์ผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่อ่อนแอลง ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก
