PTTGC - เทรดที่ระดับต่ำมากท่ามกลางผลประกอบการที่ฟื้นตัว

เกิดอะไรขึ้น:

ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีระดับต่ำในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาและขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวนมากจากการปรับพอร์ตโฟลิโอเพื่อรับมือกับสภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวยกดดันให้ราคาหุ้น PTTGC ปรับตัวลดลง 24% YTD เทียบกับ SET ที่ลดลง 15%

InnovestX Research คาดว่า sentiment ตลาดต่ออุตสาหกรรมปิโตรเคมีจะปรับตัวดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนที่ทยอยออกมาอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะมาตรการล่าสุดที่มุ่งกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศ ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดแรงกดดันจากการส่งออกของจีนไปยังเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ซึ่งเป็นตลาดที่สำคัญของ PTTGC ทั้งนี้รายได้จากตลาดเอเชีย (ไม่รวมจีน) ของ PTTGC คิดเป็น 18% ของรายได้รวมในปี 2567 ขณะที่รายได้จากจีนคิดเป็นสัดส่วนราว 7%

ด้านการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจ performance chemicals (22% ของ adjusted EBITDA ในปี 2567) คาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอย่างมากในปี 2568 หลังจากขายสินทรัพย์ที่สร้างผลขาดทุนของ Vencorex ออกไปเมื่อปีที่ผ่านมา ดังนั้นกำไรส่วนใหญ่ของกลุ่มธุรกิจนี้จะมาจาก Allnex ซึ่งจะได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่ดีขึ้นในยุโรปและเอเชียแปซิฟิก (โดยเฉพาะจีน) PTTGC คาดว่าปริมาณการขายของ Allnex จะเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลางในปี 2568 พร้อมกับการปรับปรุงประสิทธิภาพเพิ่มเติมมากกว่า 30 ล้านยูโร

เป้าหมายระยะยาวสำหรับ EBITDA ของ Allnex ถูกตั้งไว้ที่ 600 ล้านยูโรภายในปี 2573 เทียบกับ 272 ล้านยูโรในปี 2567 โดย 78% ของงบลงทุนเพื่อการเติบโตทั้งหมดในปี 2568-2572 ของ PTTGC จะถูกจัดสรรให้กับการขยายธุรกิจของ Allnex

สำหรับปี 2568 InnovestX Research คาดว่ากำไรปกติของ PTTGC จะได้รับการสนับสนุนจาก EBITDA margin ที่ฟื้นตัวดีขึ้นของกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์จากการมีสัดส่วนวัตถุดิบอีเทนเพิ่มขึ้นเป็น 38% (เทียบกับ 33% ในปี 2567) และส่วนแบ่งขาดทุนที่ลดลงจาก JV ในธุรกิจผลิตภัณฑ์ขั้นกลาง (เทียบกับส่วนแบ่งขาดทุน >9.5 พันล้านบาท ในปี 2567) ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งรายการด้อยค่าและสำรองค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องจากการยุติการดำเนินกิจการของ PTTAC

ทั้งนี้ PTTGC น่าจะสามารถรับรู้ผลประโยชน์ราว 4.6 พันล้านบาท จากการปรับพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากมาจากการยุติการดำเนินกิจการของ PTTAC และการขายกิจการ Vencorex นอกจากนี้การริเริ่มโครงการต่างๆ เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพ ลดต้นทุน และเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันน่าจะทำให้ PTTGC สามารถผ่านพ้นสภาวะอุตสาหกรรมที่ยากลำบากในปี 2568 ไปได้

PTTGC จะสามารถรักษาความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนวัตถุดิบเอาไว้ได้ในระยะยาว เนื่องจากบริษัทได้ลงนามในสัญญาจัดหาอีเทนนำเข้าจากบริษัทแห่งหนึ่งในสหรัฐฯ (Enterprise) เป็นระยะเวลา 15 ปี โดยใช้เงินลงทุนเพิ่มเติมเพียง 133 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (สอดคล้องกับกลยุทธ์ asset light) ซึ่งจะช่วยให้ PTTGC มีปริมาณวัตถุดิบอีเทน เพิ่มขึ้นถึง 400,000 ตันต่อปีตั้งแต่ปี 2572 เป็นต้นไป ผู้บริหารคาดว่าจะได้รับผลประโยชน์ 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี ซึ่งหมายถึงระยะเวลาคืนทุนไม่ถึง 4 ปี การจัดหาอีเทนเพิ่มเติมจะช่วยเติมเต็มช่องว่างระหว่างอุปทานภายในประเทศ 1.9 ล้านตันต่อปีจาก PTT กับกำลังการผลิตสูงสุดของ PTTGC ที่ 2.5 ล้านตันต่อปีได้บางส่วน

กระทบอย่างไร:

ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น PTTGC ปรับขึ้น 5.65% ขณะที่ SET Index ปรับลง 1.35% สู่ 1,190.06 จุด

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ:

InnovestX Research เชื่อว่า PTTGC ผ่านจุดที่แย่ที่สุดในปี 2567 ไปแล้ว valuation ปัจจุบันสำหรับปี 2568 ที่ EV/EBITDA 5.9 เท่า และ PBV 0.3 เท่า ดูน่าสนใจเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 8.9 เท่า และ 0.7 เท่า ตามลำดับ

โดยคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC ให้ราคาเป้าหมายที่ 29 บาทต่อหุ้น อิงกับ PBV (ปี 2568) ที่ 0.5 เท่า (-1.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) เพื่อสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับอัตราภาษีนำเข้าใหม่ของสหรัฐฯ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อกระแสการค้าสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2568) เพียง 6.9 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 12.6 เท่า

ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม คือ ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี,ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง, รายการด้อยค่าของสินทรัพย์, การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) และ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลในการจัดสรรอุปทานก๊าซภายในประเทศให้แก่ธุรกิจปิโตรเคมี

ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน