เกิดอะไรขึ้น:
Singapore GRM ปรับตัวเพิ่มขึ้นเท่าตัว QoQ ใน 3Q66 สู่ 9.55 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล หลังจากอ่อนแอใน 2Q66 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปี (ก่อนเกิดโควิด) ที่ 6.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล อุปสงค์ผลิตภัณฑ์ Middle Distillate ที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยหนุนให้ค่าการกลั่นปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยเกิดจากการเก็บสต๊อกน้ำมันก่อนที่จะมีความต้องการสูงสุดในฤดูหนาว ท่ามกลางสินค้าคงคลังระดับต่ำทั่วโลก Crack Spread ที่สูงขึ้นสำหรับน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน (เพิ่มขึ้น 86%QoQ) สะท้อนถึงการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นในภูมิภาคและการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงใน 2Q66 เนื่องจากค่าการกลั่นไม่น่าดึงดูด ส่งผลทำให้ปริมาณน้ำมันในสต๊อกลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ความต้องการน้ำมันเชื้อเพลิงในการขนส่งเพิ่มขึ้นตามการเดินทางที่เพิ่มขึ้น
ปัจจัยเหล่านี้คาดว่าจะช่วยพยุง GRM ในช่วงที่เหลือของปีนี้ เมื่อประกอบกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้น คาดว่าผลประกอบการของผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันไทยจะปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง QoQ โดย TOP รายงานกำไรสูงสุดที่ 1 หมื่นล้านบาท ตามมาด้วย BCP และ SPRC ที่รายละ 4.5-4.6 พันล้านบาท ทั้งนี้ ผู้ประกอบการครบวงจรอย่าง IRPC ยังไม่สามารถได้รับประโยชน์อย่างเต็มที่จาก GRM ที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากธุรกิจปิโตรเคมียังคงอยู่ในภาวะซบเซา โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอ
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นกลุ่มพลังงานปรับลง 4.31%, ราคาหุ้น BCP ปรับลง 0.61% และราคาหุ้น TOP ปรับลง 4.64% ขณะที่ SET Index ปรับลง 5.14%
แนวโน้มผลประกอบการปี 2566:
Singapore GRM พลิกปรับตัวลดลงใน 4Q66TD โดยมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 4.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (ลดลง 57%QoQ) เพราะส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินและน้ำมันเตาอ่อนแอ ซึ่งบ่งชี้ว่าผลประกอบการจะอ่อนตัวลง QoQ ใน 4Q66 นอกจากนี้ยังสะท้อนถึงความกังวลของตลาดเกี่ยวกับโควตาส่งออกที่สูงขึ้นในจีน และอุปสงค์น้ำมันเบนซินที่ลดลงเนื่องจากฤดูร้อนสิ้นสุดแล้ว
โดยเชื่อว่า GRM จะปรับตัวเพิ่มขึ้นเช่นเดียวกันกับในเดือนพฤศจิกายน-ธันวาคม 2565 โดยเกิดจากอุปสงค์ผลิตภัณฑ์ Middle Distillate ตามฤดูกาลในฤดูหนาว และการฟื้นตัวของอุปสงค์น้ำมันเบนซินในตลาดเอเชีย นอกจากนี้คาดว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับโควตาส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันของจีนจะผ่อนคลายลงในเดือนพฤศจิกายน-ธันวาคม เนื่องจากไม่มีการประกาศโควตาชุดที่ 4 ซึ่งเชื่อว่าประเด็นนี้จะช่วยหนุนให้ GRM เฉลี่ยสำหรับ 4Q66 ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 5.5-6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล
อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรปกติของผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันส่วนใหญ่จะปรับตัวลดลง QoQ ใน 4Q66 แม้ว่าค่าการกลั่นของแต่ละบริษัทอาจไม่อ่อนแอเท่ากับ Singapore GRM เนื่องจากสัดส่วนผลผลิตน้ำมันเตาลดลง ราคาน้ำมันที่ลดลงเป็น Downside Risk ที่สำคัญ ซึ่งอาจทำให้บริษัทเหล่านี้ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน ขณะที่ BCP จะเป็นข้อยกเว้นใน 4Q66 แม้ว่า GRM ลดลง แต่กำไรของ BCP จะยังคงปรับตัวดีขึ้น QoQ อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากกำไรปกติจะได้รับการสนับสนุนจากปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่สูงขึ้น และกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก ESSO ซึ่งกลับมาดำเนินการตามปกติแล้วหลังจากปิดซ่อมบำรุงตามแผนตั้งแต่เดือนกันยายนถึงกลางตุลาคม
ขณะที่คาดว่าธุรกิจการตลาดจะปรับตัวดีขึ้น QoQ เพราะเป็นช่วงไฮซีซันของการท่องเที่ยวในประเทศไทย โดยปกติแล้วปริมาณการขายในไตรมาสที่ 4 มักจะเติบโต 10-15%QoQ นอกจากนี้ปริมาณการผลิตที่สูงขึ้นจากสินทรัพย์ใหม่ (สัดส่วนการถือหุ้น 28% ใน Statfjord) จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการของ OKEA
ทั้งนี้ แม้ราคาหุ้น BCP ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 29%YTD Outperform หุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน (ลดลง 26% โดยเฉลี่ย) และ SET (ลดลง 16%) แต่ Valuation ยังไม่แพงที่ P/E (ปี 2566) ระดับ 5.6 เท่า และ PBV 0.8 เท่า (-0.8SD)
นอกจากนี้ยังคาดการณ์ถึงผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 5.4% (ปี 2566) และจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับเกือบ 8% ในปี 2567 นอกเหนือจาก GRM ที่แข็งแกร่งในปี 2566 แล้ว ยังชอบ BCP ที่มีธุรกิจ E&P ในนอร์เวย์ ซึ่งจะได้รับประโยชน์จากตลาดน้ำมันและก๊าซที่แข็งแกร่งในยุโรปเพื่อทดแทนอุปทานจากรัสเซีย นอกจากนี้ยังมีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มผลประกอบการของ TOP ก่อนที่บริษัทจะเริ่มเดินเครื่องโรงกลั่นใหม่ภายใต้โครงการพลังงานสะอาด (CFP)
สำหรับกลยุทธ์การลงทุนเลือก BCP (ราคาเป้าหมาย 51 บาทต่อหุ้น) เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มโรงกลั่น เพราะแนวโน้มผลประกอบการสดใส (หลังซื้อกิจการ ESSO) และมีการกระจายการลงทุนในหลากหลายธุรกิจ นอกจากนี้ยังชอบ TOP (ราคาเป้าหมาย 71 บาทต่อหุ้น) เพราะแนวโน้ม GRM เป็นบวกมากขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือราคาน้ำมัน GRM และอัตราแลกเปลี่ยนผันผวน การเปลี่ยนแปลงความชอบที่ผู้บริโภคมีต่อเชื้อเพลิงฟอสซิล และการเปลี่ยนแปลงนโยบายด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รวมถึงภาษีคาร์บอนและคาร์บอนเครดิต
