เกิดอะไรขึ้น:
InnovestX Research ประเมินความสามารถในการทำกำไรของ บมจ.บางจาก ศรีราชา (BSRC) จะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในปีที่ 2 ของการอยู่ภายใต้กลุ่ม BCP เนื่องจากปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นจะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 150-155 KBD ในปี 2568 เพื่อสนับสนุนธุรกิจการตลาดน้ำมันค้าปลีกของกลุ่ม BCP แผนการดำเนินงานของ BSRC เพื่อเพิ่ม EBITDA จะเห็นผลเต็มที่ในปี 2568 ซึ่งรวมถึงการขยายท่าเรือกลางทะเลให้สามารถรองรับเรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่ขึ้น
BSRC สามารถเพิ่มปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นสู่ >150 KBD ใน 9M67 ยกเว้นในช่วงที่มีการหยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลา 22 วันใน 3Q67 ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นโดยเฉลี่ยใน 9M67 เพิ่มขึ้น 25%YoY สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 147 KBD (อัตราการใช้กำลังการกลั่น 84%) เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 69%
โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่แข็งแกร่งของธุรกิจการตลาดน้ำมันของกลุ่ม BCP ในตลาดภายในประเทศ ทั้งนี้ แม้ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นจะสูง แต่สัดส่วนการส่งออกของ BSRC อยู่ที่เพียง 5-6% BSRC วางแผนที่จะคงปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นไว้ในระดับสูงในปี 2568 ตราบใดที่ผลิตภัณฑ์ของบริษัทสามารถถูกดูดซับโดยการบริโภคภายในประเทศ
การปรับปรุงระบบโลจิสติกส์เป็นหนึ่งในกลยุทธ์เพื่อให้ได้รับประโยชน์จากการผนึกกำลังร่วมกันระหว่าง BCP กับ BSRC ผ่านการขนส่งน้ำมันดิบร่วมกัน เพื่อลดต้นทุนค่าขนส่ง/บาร์เรล การขยายท่าเรือกลางทะเล (Multy Buoy Mooring: MBM) เฟสแรกแล้วเสร็จในช่วงปลายปี 2566 ทำให้ MBM สามารถรองรับเรือบรรทุกน้ำมันประเภท Suezmax ซึ่งสามารถบรรทุกน้ำมันได้ ~1 ล้านบาร์เรล เพื่อรองรับปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่สูงขึ้นของกลุ่ม BCP (รวมถึง BSRC)
ขั้นตอนต่อไปคือการขยาย MBM เพื่อรองรับเรือบรรทุกน้ำมันที่มีขนาดใหญ่ขึ้น (เรือ VLCC ที่สามารถบรรทุกน้ำมันได้สูงสุด 2 ล้านบาร์เรล) ซึ่งคาดว่าจะเริ่มดำเนินการได้ภายในกลางปี 2568 โดยใช้เงินลงทุนเพิ่มเติมเพียงเล็กน้อย การขยาย MBM เป็นปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังเป้าหมายของ BSRC ในการเพิ่มค่าการกลั่นอีก 2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลภายในปี 2571
ทั้งนี้ คาดว่าค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้นจากความต้องการผลิตภัณฑ์ขั้นกลาง (น้ำมันดีเซลและน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบิน) ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล และผลกระทบเชิงลบที่ลดน้อยลงจากขาดทุนสต็อก จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 4Q67 ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ BSRC น่าจะเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากหยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 3Q67 เพื่อรองรับยอดขายที่สูงขึ้นที่สถานีบริการน้ำมันของ BCP
ในขณะที่ปริมาณการขายในตลาดไทยคาดว่าจะฟื้นตัวใน 4Q67 จากความต้องการเดินทางในไตรมาสที่ 4 และฐานต่ำใน 3Q67 ที่เกิดจากผลกระทบเชิงลบของสถานการณ์น้ำท่วม แรงกดดันต่อค่าการกลั่นน่าจะลดน้อยลงเมื่อพิจารณาจากราคาน้ำมันระดับต่ำ และความตั้งใจของรัฐบาลที่จะลดการแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลในประเทศ
กระทบอย่างไร:
ในช่วง 1 สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาหุ้น BSRC ปรับขึ้น 5.33% สู่ 7.90 บาท ขณะที่ SET Index ปรับขึ้น 0.93% สู่ 1,451.58 จุด
แนวโน้มผลประกอบการปี 2568:
InnovestX Research คาดว่าผลประกอบการของ BSRC จะฟื้นตัวในปี 2568 จากการขาดทุนสต็อกที่ลดลงและค่าการกลั่นที่ดีขึ้น ซึ่งจะได้รับการสนับสนุนบางส่วนจากต้นทุนค่าขนส่ง/บาร์เรลที่ลดลงสืบเนื่องมาจากการขยายท่าเรือกลางทะเล สมมติฐานปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ BSRC ที่ 153 KBD ในปี 2568 เพิ่มขึ้น 2%YoY
โดย Upside จะขึ้นอยู่กับความคุ้มค่าทางเศรษฐศาสตร์ในการกลั่นน้ำมัน ผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปส่วนใหญ่จะจำหน่ายในประเทศไทยซึ่งให้มาร์จิ้นดีกว่าการส่งออก นอกจากนี้จะมีการรับรู้ผลประโยชน์จากการผนึกกำลังกับ BCP มากขึ้นในปี 2568 จากผลกระทบตลอดทั้งปีของโครงการต่างๆ ที่เริ่มดำเนินการในปี 2567
ราคาหุ้น BSRC ที่ปรับตัวลดลง 15%QTD (Underperform SET ที่ -1% และ SETENERG ที่ -6%) เป็นการปรับตัวลดลงมากเกินไป InnovestX Research ปรับคำแนะนำสำหรับ BSRC ขึ้นจาก Underperform สู่ Neutral และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 7 บาทเป็น 8 บาท โดยอิงกับ PBV 0.9 เท่า (ปี 2568) หรือระดับ -1.5 SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2568) เพียง 6.6 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ >8 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามคือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้มีการขาดทุนสต็อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและการแทรกแซงของรัฐบาล เพื่อควบคุมราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ
Cafe Invest แหล่งรวมข้อมูลการลงทุนและบทวิเคราะห์คุณภาพโดย InnovestX 🚀 คลิกเลย 👉 BSRC – ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ Neutral หลังราคาหุ้นลดลง 15%QTD
