จากกรณีที่ บริษัท กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) (GULF) และบริษัท อินทัช โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) (INTUCH) ประกาศควบรวมกิจการเพื่อเป็นการปรับโครงสร้างของบริษัท
โดยภายหลังการควบรวมระหว่าง GULF และ INTUCH จะเกิดเป็นบริษัทใหม่ (NewCo) ซึ่งผู้ถือหุ้นใหญ่ของบริษัทใหม่นี้จะประกอบไปด้วย กลุ่มผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ GULF 59.72%, Singtel 9.08% และผู้ถือหุ้นอื่น 31.20%
ขณะที่ NewCo จะเป็นผู้ถือ ADVANC ในสัดส่วน 40.44% และถือหุ้น THCOM ผ่าน Gulf Edge ในสัดส่วน 41.14%
ภาดล วรรณรัตน์ ผู้ช่วยกรรมการผู้จัดการ ฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์ บล.หยวนต้า (ประเทศไทย) เปิดเผยว่า ในแง่ธุรกิจหลังการควบรวมในช่วงแรกจะยังไม่ได้มีอะไรเปลี่ยนแปลง สิ่งที่จะเปลี่ยนคือโครงสร้างการถือหุ้นที่จะเข้าใจง่ายขึ้น
“เดิมที GULF ถือหุ้น INTUCH และ INTUCH ถือหุ้น ADVANC ทำให้เกิด Holding Discount จากการถือหุ้นหลายชั้น และโครงสร้างเดิม Singtel มีสัดส่วนการถือหุ้นใน INTUCH และ ADVANC ประมาณ 1 ใน 4 แต่หลังจากปรับโครงสร้างแล้วการถือหุ้นของ Singtel ในบริษัทใหม่จะลดลงเหลือเพียง 9% ทำให้ผู้ถือหุ้นใหญ่ของ GULF จะสามารถกำหนดนโยบายได้ง่ายขึ้น”
นอกจากนี้เมื่อการควบรวมแล้วเสร็จจะทำให้บริษัทใหม่มีมูลค่าตามราคาตลาด (Market Cap) ราว 6-7 แสนล้านบาท ทำให้นักลงทุนสถาบันที่ลงทุนตามน้ำหนักจะเข้ามาถือหุ้นเพิ่มขึ้นตามสัดส่วน
ในมุมของการลงทุน หากนักลงทุนต้องการเปรียบเทียบความถูกแพงของหุ้น GULFและ INTUCH ก่อนหน้าการควบรวมจะแล้วเสร็จ สามารถคำนวณได้จาก Swap Ratio และราคาหุ้นในช่วงเวลานั้น
การควบรวมครั้งนี้จะมีอัตราการจัดสรรหุ้นใน NewCo ให้แก่ผู้ถือหุ้นของ GULFและ INTUCH ดังนี้
- 1 หุ้น GULFต่อ 1.02974 หุ้นใน NewCo
- 1 หุ้น INTUCH ต่อ 1.69335 หุ้นใน NewCo (ไม่รวมหุ้น 47.37% ใน INTUCH ที่ถือโดย GULFเนื่องจากได้รับการจัดสรรโดยตรงให้แก่ผู้ถือหุ้น GULF)
การเปรียบเทียบความถูกแพงสามารถคำนวณได้โดยนำอัตราส่วนในการแลกหุ้นกับหุ้น NewCo ของ INTUCH คือ 1.69335 หารด้วยอัตราส่วนของ GULFคือ 1.02974 ซึ่งจะได้เท่ากับ 1.644
หลังจากนั้น ให้นำราคาหุ้นของ INTUCH ในตลาด หารด้วยราคาหุ้นของ GULFหากผลลัพธ์ที่ได้ออกมาต่ำกว่า 1.644 จะหมายความว่าหุ้น INTUCH ถูกกว่า GULFโดยเปรียบเทียบ จากการควบรวมกิจการครั้งนี้
อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่จะนำมาคำนวณนี้ควรจะหักเงินปันผลด้วย จากราคาของ GULFและ INTUCH ล่าสุดที่ 43.50 บาท และ 74.25 บาท แต่ INTUCH จะจ่ายปันผลพิเศษ 4.50 บาท และปันผลปกติปีละประมาณ 3.40 บาท ส่วน GULFจ่ายปันผลปีละประมาณ 0.93 บาท
เพราะฉะนั้นราคาหุ้นของ INTUCH ที่จะนำมาคำนวณควรจะเป็น ราคาตลาด – เงินปันผลพิเศษ – ส่วนต่างเงินปันผลระหว่าง INTUCH และ GULFซึ่งเท่ากับ 74.25 – 4.50 – (3.40 – 0.93) = 67.28 บาท
เมื่อนำมาหารด้วยราคาหุ้น GULFที่ 43.50 บาท จะได้เท่ากับ 1.547
ภาดลกล่าวว่า จากการคำนวณจะเห็นว่าหุ้น INTUCH ถูกกว่า GULFโดยเปรียบเทียบประมาณ 6-7% แต่ราคาหุ้น GULFก็ควรจะมีพรีเมียมมากกว่า เนื่องจากสภาพคล่องสูงกว่า รวมทั้งเงินปันผลของ INTUCH จะยังไม่ได้รับในทันทีและยังต้องเสียภาษี 10%
“หากดูจากเคสการควบรวมของ TRUE และ DTAC ในอดีต จะเห็นว่าราคาหุ้น DTAC จะซื้อขายในราคา Discount ประมาณ 5% ส่วนหนึ่งเพราะปัจจัยเรื่องสภาพคล่อง”
