กลายเป็นประเด็นที่สร้างความสงสัยให้นักลงทุนทั่วโลก เมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตัดสินใจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย แต่ค่าเงินเยนกลับอ่อนค่าลงต่อเนื่องจนหลุดระดับ 20 บาทต่อ 100 เยน ซึ่งขัดแย้งกับตรรกะทางการเงินทั่วไปที่เมื่อดอกเบี้ยขึ้น ค่าเงินควรจะแข็งค่า
นิสารัตน์ ชมภูพงษ์ ผู้อำนวยการ Wealth and Investment Advisory SCB CIO ให้สัมภาษณ์ในรายการ Morning Wealth ระบุว่า ปกติแล้วการขึ้นดอกเบี้ยจะดึงดูดเงินทุนทำให้ค่าเงินแข็งค่า แต่รอบนี้ตลาดได้รับรู้ข่าว (Priced-in) ไปล่วงหน้าแล้วว่า BoJ จะปรับขึ้นดอกเบี้ยมาอยู่ที่ระดับ 0.75% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี
จุดเปลี่ยนสำคัญอยู่ที่ถ้อยแถลงของ คาซูโอะ อูเอดะ ผู้ว่าการ BoJ ที่ส่งสัญญาณในลักษณะ Dovish หรือผ่อนคลาย โดยระบุว่าจะปรับขึ้นดอกเบี้ยอย่าง “ค่อยเป็นค่อยไป” (Gradual) และเน้นดูข้อมูลทางเศรษฐกิจ (Data dependent) ไม่ได้เร่งรีบ ซึ่งทำให้ตลาดตีความว่า BoJ อาจจะปรับตัวช้ากว่าสถานการณ์ (Behind the curve),
นอกจากนี้ เมื่อเปรียบเทียบส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ญี่ปุ่นยังอยู่ที่ระดับต่ำเพียง 0.5-0.75% ขณะที่สหรัฐฯ (Fed) อยู่สูงถึงระดับ 3-5% ส่วนต่างที่กว้างนี้จึงเป็นแรงกดดันให้เงินเยนยังมีแนวโน้มอ่อนค่าต่อไป
เงินเยนอ่อน แรงหนุนสำคัญของเศรษฐกิจและบริษัทจดทะเบียน
ในวิกฤตค่าเงินอ่อน กลับกลายเป็น ผลดีต่อโครงสร้างเศรษฐกิจญี่ปุ่นที่พึ่งพาการส่งออกสูง คุณนิสารัตน์ชี้ว่า การที่เงินเยนอ่อนค่าช่วยหนุนทั้ง GDP และผลกำไรของบริษัทจดทะเบียน
สิ่งที่น่าสนใจคือ บริษัทญี่ปุ่นส่วนใหญ่ทำงบประมาณโดยคาดการณ์ค่าเงินเยนไว้ที่ระดับ 140-145 เยนต่อดอลลาร์ แต่สถานการณ์จริงเงินเยนอ่อนค่าไปถึงระดับ 157-160 เยนต่อดอลลาร์ ส่วนต่างนี้จะทำให้กำไรของบริษัทจดทะเบียนออกมาดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ อย่างมีนัยสำคัญ
ส่องนโยบายการเงิน-การคลัง แรงขับเคลื่อนคู่ขนาน
ทิศทางนโยบายของญี่ปุ่นหลังจากนี้ จะเป็นการประสานพลังระหว่างนโยบายการเงินและการคลัง
- นโยบายการเงิน แม้เงินเฟ้อจะสูงกว่ากรอบเป้าหมาย 2% แต่ BoJ ต้องการให้เงินเฟ้อเติบโตอย่างยั่งยืนจากการบริโภคและการจ้างงาน จึงเลือกใช้วิธี Normalization หรือการทำให้อัตราดอกเบี้ยกลับสู่ภาวะปกติอย่างช้าๆ โดยตลาดคาดการณ์ดอกเบี้ยจะไปอยู่ที่ 1-1.5% ในปี 2027
- นโยบายการคลัง รัฐบาลภายใต้การนำของนายกรัฐมนตรีคนใหม่ของญี่ปุ่น ซานาเอะ ทาคาอิจิ ที่เน้นนโยบาย Pro-Growth กระตุ้นเศรษฐกิจขนานใหญ่ โดยมีงบประมาณปี 2026 สูงถึง 120 ล้านล้านเยน และงบเพิ่มเติมอีกกว่า 13 ล้านล้านเยน ซึ่งถือเป็นงบกระตุ้นที่ใหญ่ที่สุดรองจากช่วงโควิด เพื่อดูแลค่าครองชีพและกระตุ้นการเติบโต
สำหรับความกังวลเรื่องการแทรกแซงค่าเงิน รัฐบาลญี่ปุ่นไม่ได้กังวลที่ระดับราคา แต่กังวลเรื่อง ความผันผวน หากค่าเงินเปลี่ยนแปลงรวดเร็วเกินไปจนภาคธุรกิจปรับตัวไม่ทัน รัฐบาลจึงอาจเข้าแทรกแซงเพื่อลดความผันผวนเท่านั้น
Yen Carry Trade ยังน่ากลัวอยู่หรือไม่
เมื่อดอกเบี้ยญี่ปุ่นเป็นขาขึ้น หลายคนกังวลเรื่องการ Unwind position ของ Yen Carry Trade (การกู้เงินเยนดอกเบี้ยต่ำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ผลตอบแทนสูงกว่า)
นิสารัตน์ มองว่าผลกระทบจะไม่รุนแรงเหมือนเหตุการณ์เมื่อเดือนสิงหาคมปีก่อน เพราะ
- ตลาดรับรู้แนวโน้มดอกเบี้ยขาขึ้นของ BoJ แล้ว จึงไม่ใช่เรื่องเซอร์ไพรส์
- สถานะการถือครอง (Position) ของ Yen Carry Trade ในปัจจุบันลดลงไปมากเมื่อเทียบกับอดีต นักลงทุนได้เรียนรู้และปรับตัวแล้ว
แนะนกลยุทธ์การลงทุน ‘หุ้นญี่ปุ่น’ ยังไปต่อได้
SCB CIO ยังคงแนะนำให้ตลาดหุ้นญี่ปุ่นเป็น Top Pick สำหรับพอร์ตการลงทุนระยะยาว (ปี 2025-2026) ด้วยเหตุผลสนับสนุน 4 ประการ
- การเติบโตทางเศรษฐกิจและกำไร GDP และการบริโภคในประเทศมีแนวโน้มขยายตัว กำไรบริษัทจดทะเบียนคาดว่าจะโตได้ถึง 10% ในปี 2026 และมีการปรับประมาณการกำไรขึ้นอย่างโดดเด่นถึง 4% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา
- การปฏิรูปโครงสร้าง (Structural Reform) ภาครัฐและตลาดหลักทรัพย์ผลักดันเรื่องธรรมาภิบาล (Governance) ลดการถือหุ้นไขว้ และกระตุ้นให้บริษัทจ่ายปันผลหรือซื้อหุ้นคืนมากขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่ม ROE และมูลค่าหุ้น
- โครงการ NISA มาตรการส่งเสริมการออมระยะยาวผ่านการลดหย่อนภาษี ช่วยดึงเม็ดเงินลงทุนในประเทศเข้าสู่ตลาดหุ้นอย่างสม่ำเสมอ
- Valuation และธีม AI หุ้นญี่ปุ่นยังมี P/E ต่ำกว่าสหรัฐฯ และได้รับอานิสงส์จาก Supply Chain ด้านเทคโนโลยีและ AI ที่แข็งแกร่ง
SCB CIO แนะนำให้ หลีกเลี่ยง การลงทุนใน ตราสารหนี้ญี่ปุ่น เนื่องจากทิศทางดอกเบี้ยขาขึ้น และความเสี่ยงจากปริมาณพันธบัตรที่จะออกมาจำนวนมากจากการกู้ยืมของรัฐบาลเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ซึ่งจะกดดันราคาพันธบัตร,บทสรุปสำหรับนักลงทุน สถานการณ์ ดอกเบี้ยขึ้น แต่เงินเยนอ่อน ของญี่ปุ่นไม่ใช่สัญญาณอันตราย แต่เป็นโอกาสสำหรับภาคการส่งออกและตลาดหุ้น ภายใต้การสนับสนุนของนโยบายภาครัฐที่ชัดเจน
ทั้งนี้ นักลงทุนสามารถทยอยสะสมหุ้นญี่ปุ่นเข้าพอร์ตได้ โดยเน้นหุ้นที่ได้รับประโยชน์จากการปฏิรูปองค์กรและธีมเทคโนโลยี แต่ควรระมัดระวังในส่วนของตราสารหนี้
ภาพ: aof3061/Getty Images
